兴化股份:一季度业绩超预期,二季度不容乐观

出口销量大幅增长,业绩超预期。公司2012年一季度实现销售收入3.33亿元,同比增长36.96%,实现净利0.35亿元,同比增长29.60%,主要原因是公司多孔硝酸铵出口大幅增加,公司一季度硝酸铵销量同比有较大幅度增长,同时公司一季度多孔硝酸铵均价在2750元/吨左右,颗粒硝酸铵均价在2450元/吨左右,均高于去年同期的2530元/吨和2350元/吨左右,硝酸铵的盈利能力比去年也有较大幅度提升。我们在公司2011年年报点评中就看好公司一季度业绩,预计增长25%左右,结果稍微超出我们预期,主要原因是公司一季度出口销量超出我们的判断。

    公司费用增幅较大,经营性现金流趋好。公司2012年一季度销售费用较去年同期增长259.76%,主要是由于报告期内出口产品数量大幅增加,导致销售费用增大,同时由于报告期内发生排污费、大修费、安全基金增加导致公司管理费用较去年同期增长71.21%。

    由于现款销售收入的增加,经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加164.24%,经营性现金流趋好。

    硝酸铵价格不断下滑,二季度不容乐观。进入二季度以来由于下游需求下降以及部分地区新增产能开始投产,硝酸铵价格有所下滑。但由于硝基复合肥即将进入需求旺季,将拉动普通硝酸铵的下游需求硝酸铵价格未来有望小幅回升,但整体来看,二季度情况硝酸铵价格应不如去年同期,因此,公司二季度业绩不容乐观。

    维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014年的EPS(摊薄前)分别为0.59元、0.77元和0.90元,摊薄后分别为0.43元、0.56元和0.66元,对应当前股价摊薄后的PE分别为20倍、15倍和13倍,仍然维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料大幅涨价风险,募投项目不达预期风险、环保风险等。