宏磊股份:产品结构优化,盈利能力提升

2011年1-12月,公司实现营业收入40.02亿元,同比增加3.36%,归属母公司的净利润8479万元,同比下降6.94%,基本每股收益为0.50元;公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。10-12月,归属母公司的净利润1044万元,同比下降61.57%,环比下降51.07%,每股收益为0.06元。

    2012年1-3月,公司实现营业收入7.20亿元,同比下降17.75%;环比下降20.91%;归属于母公司的净利润1704万元,同比下降28.95%,环比增长63.32%;每股收益0.10元。

    国内漆包线和高翅片铜管行业领先企业。公司目前的主要产品包括漆包线和铜管。现有漆包线产能6万吨,总产销量居全国前列。产品覆盖径线介于Ф0.04mm-Ф3.15mm之间的全系列产品,其中,在中小型电机市场具有明显优势。在铜管方面,公司专注高精度铜管细分市场,是国内热交换器用高翅片管和空调制冷用蚊香盘管生产基地之一,现有铜管产能2万吨。公司自主研发的无缝高翅片铜管应用三辊冷旋轧一次成型技术,填补了国内空白,主要应用于海水淡化、核电等新兴领域。

    收入增长主要受益于产品价格上涨。2011年公司漆包线和铜管的销量分别为5.31万吨和1.36万吨,同比分别下降1.50%和23.17%。但同期受国内铜价上涨的带动,公司漆包线和铜管产品价格同比分别上涨12.25%和16.35%,受益于此,公司营业收入同比增长3.36%。2012年Q1公司营业收入同比下降17.75%,我们认为主要是受产销下降的影响。

    产品结构优化,盈利能力提升。公司坚持产品结构升级,2011年毛利率较高的微细漆包线收入占比增加,从而使公司综合毛利率同比提升0.57个百分点至5.94%。2012年Q1公司盈利能力继续回升,毛利率环比提升0.74个百分点至6.45%。

    募投项目拓展产业链、优化产品结构。公司于2011年12月28日上市,募投项目包括:(1)年产15万吨高性能铜及铜合金杆项目,目前该项目已进入试生产阶段,产能释放将有助于降低公司产品的生产成本,提升盈利水平;(2)年产3万吨节能环保型特种漆包线项目和年产5000吨热交换器用高效节能高翅片铜管建设项目,预计在年内投产。项目投产后,公司高端产品产能增加,产品结构将进一步优化,综合竞争力有望随之提升。

    盈利预测:我们预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为:0.66 元、0.86 元、0.91 元,以最新收盘价10.87元计算,对应动态市盈率分别为:16 倍、13 倍、12 倍,鉴于公司上市时间较短,我们暂不给投资评级。

    风险提示:原材料及产品价格波动风险;募投项目进展不达预期的风险。