沃华医药:市场覆盖率提高,主打产品恢复性上涨

2012 年一季度,公司实现营业收入4907.31 万元,同比增长53.16%;营业利润279.21 万元,实现扭亏(上年同期为亏损499.05 万元);归属母公司所有者净利润278.74 万元,实现扭亏(上年同期为亏损499.05 万元);基本每股收益0.02元/股。

    提升市场覆盖率,主打产品恢复性上涨。报告期内,公司营业收入同比增长53.16%,一方面是公司在进一步巩固已有市场份额的同时拓展新的营销渠道,另一方面是公司主打产品心可舒片主攻基层市场,由于未进入基药目录,致使2010年销售业绩严重下滑,因此前期基数较低,故本报告期内业绩有较大幅度的增长。

    期间费用率下降,盈利能力提高。公司主打产品心可舒片进入9 个省的基药增补目录,市场开拓费用较高,2011 年期间费用率高达72.12%,我们认为随着市场开拓的推进,期间费用率将呈下降趋势,从2012 年一季报情况来看,期间费用下降幅度较大,同比下降18.53 个百分点至68.68%,基本符合我们预期,其中销售费用率下降15.97 个百分点,财务费用率下降3.34 个百分点。报告期内,实现营业利润率5.69%,远高于2011 年营业利润率2.99%,公司盈利能力有所提高。

    取消基药增补目录,心可舒片或喜或忧。通过公司近一年的市场开拓,目前心可舒片已进入福建、天津、山东、北京、新疆、上海、江苏、湖北、江西等9 个省的基药增补目录,市场基本恢复。但未来基药将取消增补目录,这对心可舒片而言或许是机遇,或许也是挑战。

    进行产品配套化发展及多元化发展。2011 年,公司先后购买了治疗老年痴呆的参枝苓口服液与治疗缺血性脑血管病的通络化痰胶囊,以丰富公司的产品线,以期利用公司在心脑血管领域渠道上的优势,提升渠道的利用效率。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.08元、0.12元,根据4月16日收盘价9.75元计算,对应动态市盈率为124倍、84倍,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1)新产品短期之内难以形成较大销售规模;2)未来基药目录重新修订,取消增补目录对公司主打产品产生较大的影响。