黑牡丹:一季度增收不增利

2011年一季度业绩概述:公司实现营业收入9.62亿元,同比增长41.32%;营业利润1.7亿元,同比增长112.13%;归属母公司所有者净利润7730.27万元,同比下降13.9%;基本每股收益0.10元/股。

    一季度增收不增利。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。2012年一季度由于万和城的部分项目结转公司营业收入及营业利润率皆有较大幅度提升,但净利润依然同比下滑的原因主要在于:1、营业外收入减少。去年同期公司处置部分固定资产获得0.45亿元营业外收入,而本期无。2、少数股东权益增加。本期公司主要利润来源绿都万和城为公司与阳光城合作开发的产品,公司占51%股权,导致本期少数股东权益提升。

    现金流有所好转。截至3月末公司账面现金为22.16亿元,较年初增加15.52%,对于短期债务的覆盖率由年初的1.00下降为0.86。经营性净现金流入为-7.02亿元,缺口较去年同期减少2.70亿元,现金流有所好转。扣除预收账款后的真实负债率为56.76%,较年初增加5.45个百分点,长期财务杠杆处于上升趋势。

    关注万和城销售以及土地一级开发进展。公司的看点主要在于:1、万和城销售情况。公司主力项目绿都万和城二期延陵郡(约40万方)已经于2011年9月份开盘预售,主推洋房和高层,销售情况良好,三期也实现部分开工及预售,该项目相较周边楼盘具备成本优势,将是公司未来稳定利润来源。2、土地一级开发进展。公司负责开发的4.15平方公里核心区的拆迁进度已经完成三分之二以上,未来需要关注其土地出让进展。

    维持“增持”评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元和0.64元,以最新收盘价6.71元计算,对应的动态市盈率分别为14倍和10倍,维持“增持”评级,未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。