九龙山:业绩主要在期内释放

业绩概述:2011年公司实现营业收入3.89亿元,同比增长4088%;营业利润9031万元,同比增长178%;归属母公司所有者净利润7467万元,同比增长559.7%;基本每股收益0.06元。

    期内业绩仍主要来源于房地产项目销售:前两年公司地产项目一直没有结算,主要靠出售“景兴纸业”股权度日。期内结算了房地产收入3.73亿元,产生毛利1.66亿元,毛利率44.6%,项目盈利能力较强。期末仍有预收账款1.94亿元,同比大幅下降,主要由于项目主要在期内结转。期内投资收益4647万元,同比下降60.4%,主要由于出售景兴纸业股权带来的投资收益不同,也是公司净利润增幅低于营业收入增幅的主要原因。公司二期的14.7万平米建筑面积的"威尼斯小镇"也正在紧锣密鼓地开发建设中,预计2012年建造完成。

    出售华龙证券股权产生6000万元投资收益,将在2012年完成:2011年5月31日,公司将持有的华龙证券4000万股股权转让给海南农之家,转让价格为人民币7400万元,为公司提供投资收益计人民币6000万元,预计2012年转让完成。

    拟变更主营业务为旅游:伴随着公司原涉足的服装、印刷、证券投资、贸易、房地产等业务已经基本剥离完毕,目前大部分资产投资于九龙山旅游度假区,截止期末,公司共持有九龙山区域土地171万平米。公司今后投资方向以旅游业为主,内容为邮轮、水上乐园、主题乐园、温泉、养老度假村、航空、旅行社等。

    积极寻求合作伙伴:期内公司将“海泉公司“35%股权出售给上海海湾电子公司,海泉公司为台湾最大证券集团的家族企业,在主题公园开发运营方面有丰富的经验,公司拟将该水上乐园项目打造成国内规模最大的四季恒温主题乐园,拟在2012年下半年开幕。

    新实际控制人入主带来资产整合预期。2011年3月份海航置业、上海海航、香港海航以人民币13.9亿元、美元4200万元收购公司29.9%的股份,成为公司控股股东。海航置业是海航集团旗下八大产业板块之一,是集旅游景区开发经营管理以及酒店运营管理为一体的大型企业集团。海航集团承诺将其作为海航集团旗下旅游休闲度假区开发与经营业务的唯一整合平台,有利于将九龙山打造成为华东地区乃至全国的高端旅游休闲度假基地。

    2012年业绩目标:预计公司2012年实现主营业务收入金额约人民币2.6亿元,主营业务毛利约人民币1亿元,销售费用、管理费用、财务费用三项约7400万元,实现投资收益约5600万元(主要为公司转让所持有的华龙证券有限公司股权)。2012年度实现净利润目标为人民币5300万元。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.04元、0.05元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为110倍、86倍。由于地产项目在调控政策下销售不佳,业绩释放缓慢,给予“中性”的投资评级。