毅昌股份:毛利率大幅下降,白电增长较好

毅昌股份2011年全年实现营业总收入21.70亿元,同比增长16.6%;营业利润0.25亿元,同比大幅下降84.1%;归母净利润0.36亿元,同比下降73.9%。每股收益0.09元。分配预案为每10股派0.3元。

    黑电结构件主业增长乏力,白电结构件高速增长。公司主业电视结构件业务增长缓慢,11年增长3.6%,相比上市前2009年收入仅增长3.0%,收入占比下降到64.0%。CRT结构件收入随着行业萎缩逐年持续下滑,2011年同比下降82.0%,而替代品平板电视业务并未高速增长。白电结构件5.54亿,同比增长66.7%。

    汽配业务开拓慢于预期。公司2010年底起进军汽配市场,2011年业务收入仅为4336万元,同比增长13.9%,大幅低于预期。同时,为加大在汽配研发投入,研发费用增加3392万元,同比增长85.2%。

    毛利率大幅下降5.6个点,其中人力成本影响约2个点,原材料影响2-3个点,折旧增加影响约0.8个点。全年综合毛利率13.6%,比10年下降5.6个百分点,三四季度下降较大。一方面行业需求低迷、竞争加剧,这与其他竞争对手的情况也比较一致;另一方面部分募投项目6月开始投产,折旧压力较大。

    公司对部分客户放宽回款政策,应收帐款增加37.1%,周转率下降;固定资产大增导致周转率大降。经营现金流净流出1.0亿元,募投项目投入带来投资现金流出3.2亿元。

    公司未来成长仍主要看汽配与白电领域的扩展。公司预计2012年收入25亿元同比增15%,净利润5000万元同比增35%。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.12元、0.15元和0.18元,当前股价对应PE水平较高,但PB尚属合理,给予“中性”评级。