粤电力：08中报点评

08年中报要点：主营业务收入、主营业务成本分别增长16.45%和40.69%，毛利率6.73%，而07年同期毛利率24.83%，归属于母公司股东的净利润-5645万，同比下滑112.53%，摊薄EPS 为-0.02元（07年中期EPS 为0.16元）08年上半年公司完成合并报表口径发电量158.28亿千瓦时，同比增长17.93%，完成合并报表口径上网电量146.58亿千瓦时，同比增长17.59%；完成权益装机发电量137.4亿千瓦时，同比增长15.09%；完成权益装机上网电量126.58亿千瓦时，同比增长13.83%。合并口径上网电量的增幅与收入增幅接近。发电量的增长来自：靖海的惠来电厂2台机组分别07年2月和6月投产、茂名臻能1台机组07年5月投产的同比效应，但原有电厂如沙角A、湛江电厂等发电量均小幅下降。主营业务成本增长41%，其中单位燃料成本同比增长30%，其他来自发电量增长，公司的成本控制差于可比公司。

    08年中期利润构成分析08年中期实现净利润-5645万，07年同期净利润为4.15亿，从中报的相关披露看，1、公司参股39%的湛江中粤能源经营的奥里油电厂项目因燃料供应国委内瑞拉停止供应燃料而停产，报告期内净利润为-2.46亿，本公司计提亏损9,594万元人民币，中报中披露“1）委内瑞拉方面已初步承诺赔偿中粤能源奥里油项目在改造过程中发生的经济损失；2）根据奥里油项目改造后的未来收益情况来分析，本集团预计能全额回收对中粤能源的投资”，该公司总资产37.33亿，装机为60×2，年折旧额约2.47亿，我们判断下半年的亏损额将缩减；2、公司参股26%投资的广东粤电西部控股投资有限公司投资的盘南电厂项目因受冰雪灾害天气及当地煤矿未达产影响，发电能力受到制约，未达到正常电量水平，报告期内净利润为-8,784.62万元人民币，本公司计提亏损2,284万元；3、中报中公司未对其他参控股电厂进行利润构成披露，我们判断在煤价30%的涨幅下，除沙角A、湛江仍有盈利外其他电厂预计都在亏损边缘。

    近年公司在煤炭、运输、金融保险等领域广泛投资，盈亏互现公司下属投资项目众多，涉及领域也很广，但基本还处在建设期，利润贡献寥寥，主要包括三方面：1、跨省的小水电项目；2、省内的风电项目；3、煤炭相关的投资，如粤电航运、粤电能源等；4、保险及风投公司。且公司开设新项目的速度还在加快，粤电股份及粤电集团的优势在于区域垄断，广东是全国最好的发电市场，但由于暂时受煤炭困扰，近年公司发展低于市场预期，目前公司似乎在多方面寻求突破，但效果怎样我们认为还需要观察，目前只能认为影响中性。

    维持中性评级我们测算下半年公司可实现约3.1亿净利润，综合全年可实现EPS 为0.1元，08-09年没有大项目投产，业绩变化主要取决于煤价以及电价的变化，市场普遍预计08年4季度或09年上半年还将有1-2次电价调整，但目前很难借此对电力公司进行投资，行业及公司还处在亏损或亏损边缘，未来改善程度难以判断，维持中性评级。