青山纸业:转型升级中,投资收益避免业绩亏损

2011年全年,公司实现营业收入20.16亿元,同比减少1.11%;营业利润2188万元,同比减少65.41%;归属母公司所有者净利润1247万元,同比减少77.49%;实现基本每股收益0.0117元。2011年度公司拟不进行利润分配和公积金转增股本。

    主营业务有保有压,收入略减。公司主要从事纸袋纸、本色浆板、板纸及瓦楞纸系列产品、纸制品、光电子产品、医药产品、林木产品等的产销及其贸易经营。公司拥有纸与纸板产能50万吨、浆粕产能9.6万吨,产品“青山牌”纸袋纸处于国内行业主导地位,市场占有率约为42.50%,本色商品木浆市场占有率约为10%,板纸及瓦楞纸市场占有率约为0.1%。报告期内,公司遭遇了金融危机、欧债危机以及市场竞争日趋激烈等多方面不利因素的影响,为积极应对,公司着力抓好纸袋纸核心业务的生产经营,同时对盈利低或处于亏损状态的产品采取调整、控制、压产的策略,尽管“纸、纸板及纸制品”、“浆及副产品”、“医药产品”三项收入分别增长0.89%、18.55%和17.91%,但总体收入仍同比略减。

    期间费用率上升快于毛利率上升,利润正常基础不在。报告期内,公司有保有压的生产精细化管理有效保证了产品综合毛利率的提升,较2010年提高1.71个百分点至11.6%,但同时由于广告宣传投入增加、债务重组、借款规模及成本上升,公司期间费用率同步提升了3.48个百分点至12.21%,费用率水平已超越毛利率,公司利润无法正常形成。

    投资收益避免全年亏损。报告期内,公司出售可供出售金融资产共取得投资收益4449万元,成为避免全年业绩亏损的重要因素,这与2010年情况相似,进一步揭示了当前主营业务所处的困境。

    福建制浆造纸龙头,未来立足浆纸主业,发挥长纤制浆优势,推动包装纸高端化发展。作为福建省重点制浆造纸企业,伴随着国内浆纸产业发展变革,公司正面临转型升级的关键期,结合自身优劣势,公司正一方面努力促进新增浆粕项目稳产达产,实现新的利润增长点,该项目报告期内已投入试生产,浆粕产品目前已基本达到进口浆粕的质量水平;另一方面,将推动包装纸产品向高端化发展,全面完成高强牛皮箱板纸机及高浓磨浆等系列技改,积极开发化工、食品等潜在包装市场领域。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.02元、0.01元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为209倍、295倍,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1)废纸原料价格波动风险;2)浆粕盈利能力低于预期的风险。3)箱板纸、瓦楞纸市场竞争超预期的风险。