昆明机床:行业持续低迷,下半年或迎转机

2011年,公司实现营业收入18.05亿元,同比增长12.97%;营业利润6,562万元,同比减少65.27%;归属母公司所有者净利润5,457万元,同比减少69.40%;实现基本每股收益0.10元。

    公司2011年度分配预案为每10股派现0.2元(含税)。

    行业增速明显回落,公司机床业务略有增长。2011年我国金切机床产量85.99万台,同比增长15.10%;其中数控机床产量25.71万台,同比增长20.60%,重点联系企业的产值数控化率达到55.4%。下半年受宏观经济波动及下游需求下滑影响,单月产量持续下降,增速明显回落。公司机床业务实现收入15.48亿元,同比增长14.21%。收入占比为85.78%;但由于下半年市场需求急剧萎缩,产品需求结构变化使得公司毛利率较低的数显卧式镗床系列产品销量增长,附加值较高的大型落地镗产品销量同比下滑,毛利率同比下滑2.91个百分点至25.77%;毛利润为3.99亿元,仅小幅增长2.62%。

    综合毛利率下滑严重,业绩大幅下降。2011年,公司营业收入同比增长12.97%,实现公司制定的目标;综合毛利率同比下滑了3.05个百分点,仅为24.18%,为近几年来的最低水平,导致净利润大幅下滑69.40%。公司毛利率下滑的主要原因有:1)低端机床销售占比提高,高附加值产品降价;2)人工成本上升;3)原材料价格上涨影响产成品成本变化约4%;4)四季度由于市场需求放缓、订单减少、用户延期提货等原因,导致存货大幅增加,增加了资金运营成本。除了综合毛利率下滑外,公司计提6,292万元资产减值损失,同比增加了6,157万元;期间费用率提高1.18个百分点至17.02%;营业外收入减少898万元等因素都是导致公司业绩大幅下滑的原因。

    四季度业绩出现亏损,新接订单大幅下滑。四季度公司营业收入出现下滑,期间费用率大幅上升,加上计提2,051万元资产减值损失,使得净利润亏损1,840万元,基本每股收益为-0.03元,为近几年来首次季度出现亏损。从订单情况来看,2011年公司新增合同金额19.27亿元,数控化率65.40%,其中,四季度新增2.51亿元,仅为三季度4.74亿元的一半左右,根据订单数控化率测算,四季度新接数控机床订单仅为0.42亿元左右,大部分为普通机床。从公司的订单情况来看,我们认为公司的收入将保持较为平稳的增长,但产品结构仍需进一步调整,毛利率回升尚需时间。结合公司订单及行业需求情况来看,预计公司业绩在经历上半年的低谷之后,下半年有望逐步回升。

    产业结构升级带来发展机遇,市场竞争激烈加大经营挑战。我国是全球最大的机床消费市场,机床产销量也稳居第一,但目前行业基数较高,难以再现高增长。2012年1-2月份金切机床产量11.10万台,同比下降11.90%;数控机床产量2.30万台,同比下降20.70%,行业处于低迷状态。我们认为下半年行业有望恢复增长,且从长远来看,市场将平稳增长,下游企业转型升级将带动机床产业结构升级,公司产品结构不断优化,面临较大发展机遇。但同时,世界机床巨头重新布局中国,中高端产品市场竞争将更加激烈,公司经营面临更多挑战。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.22元、0.31元和0.43元,以最新收盘价6.57元计算,对应的PE 分别为30倍、21倍和15倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:下游需求进一步下滑风险;世界机床巨头布局中国带来的市场竞争加剧风险;主要原材料波动风险。