沃华医药:市场维护与开拓仍是公司经营的重点

2011 年,公司实现主营业务收入1.49 亿元,同比上涨63.91%;主营业务利润446.26 万元,实现扭亏(上年同期为亏损9984.15 万元);归属母公司所有者净利润628.02 万元,实现扭亏(上年同期为亏损9781.16 万元);基本每股收益0.04 元;分配预案无。

    业绩的增长主要来至两个方面,一方面公司主打产品心可舒片市场逐渐恢复,公司营收情况得到较大程度的改善,报告期内心可舒实现收入1.36 亿元,同比增长70.41%;另一方面,报告期内计提资产减值准备金额较小,去年同期资产减值准备计提了5946 万元,而正常年度公司的营业利润总额仅为4000-5000 万左右,因此,报告期内实现公司净利润同比增长106.42%。

    市场维护与开拓仍是公司经营的重点。现在心可舒片已进入9 个省的基药增补目录,市场开拓费用较高,2010 年公司期间费用高达115.81%,2011 年期间费用率为72.12%,随着市场开拓的推进,未来期间费用率将呈下降趋势,但仍将保持在较高的水平,我们估计在未来两年内维持在65%左右,这将削弱公司的盈利能力。

    心可舒市场或逐渐恢复。由于心可舒片主攻基层市场,由于未进入基药目录,致使2010 年销售业绩严重下滑,通过公司近一年的市场开拓,目前心可舒片已进入9 个省的基药增补目录,加上前期基数较低,故本报告期内业绩有较大幅度的增长。考虑到基药将取消增补目录,其前景堪忧。

    进行产品配套化发展及多元化发展。公司产品较为单一,受市场环境的影响较大,为避免出现象2010 年的情况出现,公司先后购买了治疗老年痴呆的参枝苓口服液与治疗缺血性脑血管病的通络化痰胶囊,以丰富公司的产品线,同时利用公司在心脑血管领域渠道上的优势,提升渠道的利用效率。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS为0.08元、0.12元,根据26日收盘价10.05元计算,对应动态市盈率为127倍、84倍,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1)新产品短期之内难以形成较大销售规模;2)未来基药目录重新修订,取消增补目录对公司主打产品产生较大的影响。