澄星股份:11年业绩略低于预期,维持"中性"

2011年经营业绩回顾:

    澄星股份公布了2011年业绩,全年实现营业收入25.42亿元,同比增长1.7%;实现营业利润7600万元,归属于上市公司股东的净利润5044万元,同比下降4.2%;合每股收益0.08元,略低于预期。公司11年每10股派发0.3元现金红利(含税)。

    正面:

    磷化工一体化稳步推进。公司拥有磷矿开采能力110万吨,以及黄磷生产所需的水电、火电供应,公司也在加快精细磷化工的研发,推进化工物流等项目,未来产业链得到有望进一步完善,有望成为具有全球竞争力的精细化工龙头。

    负面:

    公司主营产品依旧低迷。近年磷化工下游产品的产能快速释放,产品需求增速明显放缓。公司主要产品磷酸盐、黄磷产品的毛利率分别下滑1.5%和1.9%。

    管理费用和财务费用大幅上升。公司管理费用大幅增加2700多万,主要系老厂区搬迁的停工损失,但公司已与江阴市人民政府土地储备中心达成协议,将获得4.13亿元老厂区搬迁补偿及停工停产的补偿款。另外,公司融资成本增加,导致2011年财务费用大增约6000万元。

    弥勒和宣威所得税优惠结束。2011年,公司子公司弥勒磷电和宣威磷电的所得税优惠都已结束,分别从15%和12.5%提高到25%税率,导致两个公司利润贡献大幅减少。

    估值与建议:

    我们下调公司2012-2013年盈利预测至0.10元和0.15元。目前股价对应2012-2013年PE 分别为85x 和59x,继续维持“中性”评级。

    风险:

    1、劳动力、原材料等生产要素成本大幅上升。

    2、市场估值中枢下行。