龙生股份:产能瓶颈消除,扩张步伐加快

龙生股份是国内知名汽车座椅金属功能件生厂商,综合市场份额约6%,排名第三。座椅功能件进口替代空间大,市场集中度提升有利龙头公司扩大份额。公司产能规划达到2000万件,技术和规模优势凸显,扩张步伐有望加快,盈利进入快速增长阶段,预计12-13年利润增速超过28%,“推荐”评级。

    投资要点:

    龙生股份是国内汽车座椅金属功能件龙头。公司产品主要为汽车座椅滑轨、调角器、升降器等金属功能件,具备同步开发、模具设计、规模配套能力。11年收入约2.2亿,滑轨占65%,调角器占25%,主要为自主品牌及欧美系品牌中低端车型提供配套。

    进口替代和集中度提升是座椅功能件行业的主要发展方向。目前欧美系高端车型和日韩系车型座椅功能件主要依靠进口,为国内相关企业留下巨大进口替代空间。座椅功能件市场集中度低,前三占有率不到30%,未来行业龙头凭借技术和规模优势,有望持续扩大份额。

    公司技术先进,与下游客户关系稳定。公司技术领先,产品性能优良、质量稳定,多项指标高于行业标准;同步开发与模具设计能力强,产能规模形成,可满足客户快速开发与规模配套要求。公司市场份额滑轨第一,调角器第三,长期为上汽通用、江铃、江淮、吉利等多家整车厂配套。

    产能进入投放期,产品结构有望改善。公司4期500万件产能在12年达产,募投项目930万件将在14年达产,产能瓶颈得到解决,保障公司长期发展。合资品牌国产配套率提高,滑轨产品向电动化升级,有望使公司客户结构和产品结构持续改善,增强盈利能力。

    投资建议:我们预计公司11-13年实现收入2.23、2.84和4.09亿元,归属于母公司净利润0.44、0.55和0.72亿元,11-13年EPS 为0.56、0.71和0.93元,对应11-13年PE 为26.4、20.9和16.1倍。我们看好公司份额扩张与产品升级带来的投资机会,未来两年净利润复合增速28%,给予公司12年25倍估值,目标价17.5元,“推荐”评级。

    风险提示:

    原材料及人工成本大幅上升、汽车市场低迷、新客户拓展低于预期