凯恩股份:稳居纸业寡头,业绩值得期待

报告摘要:

    业绩略低预期,毛利率平缓提升。2011年,公司实现营业收入9.62亿元,同比增长17.28%;营业利润1.48亿元,同比增长23.00%; 归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元,同比增长11.67%;完全摊薄EPS0.51元,略低于我们原先的业绩预测0.56元。公司产品综合毛利率为34.87%,同比增长1.46个百分点。业绩低于预期的三个原因:一是工业配套用纸销售收入低于预期,二是研发费用投入增加导致管理费用率上升1.37个百分点,三是所得税率提高。

    电解电容器纸领域寡头垄断地位稳定,进军最高端领域。公司的电解电容器纸产品在国内处于垄断地位,市场占有率全球第二,仅次于最大竞争对手--日本NKK 公司。公司增发募资一部分用于电解电容器纸的技改,主要生产超低损耗产品,快速进军最高端市场。

    募投项目扩大产能,业绩贡献值得期待。国内特种纸行业获得稳定增长,2000-2010年特种纸及纸板生产量年均增长率为11.61%。公司积极推进募投项目建设,加强技术改造,扩大特种纸产能。电气用纸生产线将于2012年底投产,消费类滤纸生产线将于2013年年底投产,产品销售将直接受益于消费的增长,并改善公司产品结构, 业绩贡献值得期待。

    盈利预测与估值。受下游行业景气下行影响,我们略下调业绩预期, 预测公司2012-2014年的摊薄后的EPS 分别为0.71元、1.07元和1.54元,按2012年25倍市盈率估值,未来6个月的目标价格为18元,维持“买入”评级。