国际板的国际“经”-海外国际板市场发展对我国的八项启示

主要结论:

    目前全球发行的股票中,约有7.4%来自境外,保守估计市值超过30万亿美元。跨境上市公司以跨境IPO 为主要方式,另有少量为存托凭证。作为跨境发行的间接形式,跨境ETF 近年来也发展迅猛,约占全球ETF 总规模的一半。

    跨境上市已有260年发展历史,目前全球77%的交易所拥有跨境上市公司。

    跨境发行不仅在欧美等发达国家占比较高,而且在墨西哥、秘鲁等新兴市场也较为流行。回顾跨境发行近几十年来的历史,仿佛是一场资源争夺的接力赛,每个阶段都由不同的国家充当国际板市场的主角。但无论是发达国家还是新兴国家,经验都证实,证券市场的开放不是一蹴而就的。出于自身国情不同,各国在证券市场开放和资本项目开放先后次序的选择上存在差异。

    美国、英国、德国、墨西哥、新加坡是目前跨境发行市场较为成熟的国家,日本也曾经在泡沫经济时期创造了跨境发行的短暂繁荣。这些国家出于自身的国情,在跨境上市类型、市场准入标准、上市监管方式以及地区和行业选择上各不相同,既有成功的经验也有失败的教训。

    我国证券市场具有新兴加转轨的特点,在上海推出国际板之前,借鉴境外成熟资本市场的市场发展和相关监管经验非常有必要。只有营造良好的经济金融环境、循序渐进地推进市场开放、适度监管、合理制定上市标准、广泛挖掘上市资源、直接上市与间接上市并重、尽量降低上市成本、注重提高投资者素质,才能确保国际板的稳妥推出。

    国际经验表明,资本项目开放并不是证券市场开放的先决条件。对于我国目前外汇制度尚不允许人民币在资本项目下自由兑换的现状,可以通过红筹企业优先、贸易伙伴国优先、产业布局优先、初期额度控制等过渡性制度安排,有序地发展我国国际板市场。