德美化工:主业受上下游拖累,股权投资为业绩添彩

2011年1-9月,公司实现营业收入7.78亿元,同比下滑3.36%;

    营业利润1.79亿元,同比增长23.70%;归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长20.56%;基本每股收益0.4元。

    公司预计2011年度归属上市公司股东净利润同比下滑30%-50%。

    公司为国内印染助剂龙头企业,主要生产中、高档纺织助剂产品,部分产品达到国际同类先进水平。其中,印染助剂产能13万吨,国内市场占有率近5%,占营业收入的75%;环戊烷产能2万吨,占营业收入的24%。

    减持天原股份股权成为三季度业绩提升的主因。今年1-9月,国内纺织助剂产业受到纺织行业出口放缓及人民币升值影响,环戊烷产业又受到原材料价格上涨及下游冰箱行业不景气拖累,使主营业务收入同比略有下滑。今年7-9月,公司通过大宗交易逐步减持宜宾天原股票共1200万股,股权比例由11.77%变更为9.27%,获得净利润9800万元,成为公司营业利润同比由负转正的主要原因。

    股权投资为业绩增添光彩。目前公司分别持有天原集团、奥克股份及尤特尔生化9.27%、6.94%、30%的股权,今年1-9月,共为公司贡献近1.15亿元的营业利润。近年来,公司在稳步发展主营业务的同时,兼顾股权投资,并取得了丰厚的投资收益,保障了公司业绩的稳步提升。

    股权激励利好公司发展。今年5月,公司发布了第二期(共三期)股权激励计划行权对象,共涉及股权862万股,占公司总股本的2.7%(用于激励计划的股权总额占总股本的9.94%)。根据行权条件,以2007年为基准,假设计划授权日所在年度为T年,则T年度、T+1年度、T+2年度与2007年的年收入复合增长率不低于15%,年净利润复合增长率不低于20%。从08年发布股权激励计划至今,公司业绩得到了稳步增长,该计划的实施有利于公司人才的稳定及管理人员的工作积极性和创新能力,利于公司业绩的稳定增长。

    回购计划将促进公司的可持续发展。今年8月29日,公司发布了对社会公众股的回购预案,数量不超过总股本的2.2%,并与近日首次回购了占总股本0.31%的股份,公司的回购计划将在一定程度上维护全体股东利益,增强投资者信心,利于公司的稳定发展。

    印染助剂产业整合加速,公司亦积极行动。目前,印染助剂产业的集中度仍然较低,国内近3000家生产企业,公司作为行业龙头仅占5%的市场份额。近年来,印染助剂产业整合现象明显,大型印染企业的市场份额逐步提升。2011年4月,公司收购了明仁化工70%股权,将依托明仁化工在氟系纺织品防水/防油整理剂、高档纺织品防水透湿涂层胶的国际先进技术,推出具有国际先进水平的环保型系列新产品,拓展在该领域的市场空间,进而稳固公司在印染助剂行业的龙头地位。未来,随着行业整合进行,助剂行业激烈竞争状况将得到缓解,龙头企业的话语权将得到增强。

    盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元,0.81元和0.95元,按照最新收盘价10.59元计算,对应动态市盈率为18倍,13倍和11倍,公司目前估值较低,维持“增持”投资评级。

    风险提示。下游纺织行业景气度不振风险;主要原材料涨价风险。