天业通联:本期业绩下滑,多元化经营尚未见成效

2011年1-9月,公司实现营业收入6.82亿元,同比下降2.66%;营业利润6370万元,同比下降8.87%;归属母公司所有者净利润3273万元,同比下降49.41%;基本每股收益0.15元。

    2011年第三季度单季,公司实现营业收入2.29亿元,同比下降12.82%;营业利润2619万元,同比增长25.18%;实现归属于母公司所有者的净利润242万元,同比下降84.03%。

    基本每股收益0.01元。

    行业景气度下降,公司业绩低于预期。由于今年起全国高铁基建项目投资增速本已趋于回落,加之“7.23”事故影响,导致本年三季度铁路固定资产投资出现快速下滑。本期公司涉及高铁桥梁等基建项目的产品,如提梁机、运梁车、铁路架桥车等销售收入出现负增长。前三季度公司综合毛利率为28.47%,同比尚维持稳定。而从期末存货以及本期现金流量表来看,经营状况并不乐观。本期末存货为7.14亿元,同比上升了45.86%;占当期流动资产的38.44%,同比升高了13个百分点。期末经营性现金流量净额为负3.46亿元,较去年同期减少2.15亿元。可以看出,铁道部债务负担问题的负面影响已经开始在整个产业链中体现出来,相关业务订单推迟和回款延后的情况将对公司未来业绩产生不利影响,公司主营业务面临巨大挑战。

    公司积极应对行业调整,盾构机、矿山车或成新增长点。提梁机、架桥机和运梁机收入占比已从上年的80%下降至目前45%左右。而同时盾构机收入占比大幅增加,年末占比有望超过25%。报告期内,公司通过收购完全控股了北京华隧通掘进装备有限公司,增强了在工程机械方面产品的广度。同时也开始涉足矿山车生产,虽然未达到规模效应,但是长期看仍有较大增长空间。由于公司盾构机、矿山车等新产品增加,初期毛利率水平均较低,也使得本期净利润有所下滑。

    多元化投资前景难料。报告期内公司以1.35亿元购买银亿矿业75%股权。该矿核心资产主要包括萤石原矿、一座日处理能力300吨的萤石加工厂及一套年生产能力1万吨的氢氟酸生产装置。截止2010年底,该标的的净资产为负832万元,全年实现净利润为负306万元。虽然氢氟酸下游应用领域较广,但考虑到其价格波动较大,且公司首次涉足该产业,收益贡献存在较大不确定性。

    盈利预测与投资评级。2011-2013年公司EPS分别为0.26元、0.30元和0.34元。按照10月27日公司收盘价14.96元计算,市盈率分别为58倍、50倍和44倍。我们维持公司“中性”投资评级。

    风险提示:公司盾构机市场扩张不达预期;氢氟酸价格风险;新行业经营风险。