白云山A:收入稳定增长,内部整合显成效

2011年1-9月,公司实现营业收入28.43亿元,同比增长7.60%;营业利润2.58亿元,同比增长29.02%;归属于母公司所有者净利润2.10亿元,同比增长24.83%;基本每股收益0.4478元。三季度,公司实现营业收入8.08亿元,同比下降3.94%;归属于母公司所有者净利润5054万元,同比增长14.45%;基本每股收益0.1077元。

    充分利用品牌效应,收入稳定增长。公司作为广药集团旗下的两个上市公司之一,充分利用广药集团11X战略和大南药平台提升白云山品牌价值。今年,医药行业受发改委连续两次降价及抗菌素新规即将出台影响,化学药行业上市公司虽然收入增加,但净利润增长普遍低于收入增加,上市公司盈利能力降低。公司受物价持续上涨、各地基药招标价格不断调降、中药材等原辅料及各项成本费用上涨等因素影响,公司综合毛利率略有下滑,主要产品阿莫西林、一力咳特灵、头孢克肟、清开灵、小柴胡、头孢硫脒、头孢呋辛钠、阿咖酚散,虽然短期受政策影响较大,但长期来看,公司将依托品牌受益于基药放量。

    内部整合显成效。公司自2008年下半年开始对下属各企业进行营销改革,以白云山股份公司名义统一招标,2009年下半年成立营销中心统筹白云山制药总厂、何济公、光华的营销工作,营销形势不断向好的同时,公司期间费用率呈逐年下降趋势,2009年、2010年期间费用率分别为31.20%、28.28%,今年前三季度期间费用率为26.18%,较上年同期降低2.08个百分点,其中销售费用率降低1.36个百分点至14.05%,管理费用率降低0.56个百分点至10.78%,财务费用率降低0.16个百分点至1.34%。通过扩大销售规模、压缩成本、控制费用等措施,缓解成本上涨和药品降价带来的双重压力,使公司在综合毛利率下降的情况下实现了收入和利润的较快增长。

    白云山和黄牵手王老吉。2011年3月3日,白云山和黄埔与广州王老吉药业合作签约,王老吉药业为白云山凉茶的全国总代。王老吉拥有国内完善的销售网络,而和记黄埔则在香港、东南亚拥有庞大的销售网络,虽然白云山和黄与王老吉是两家相对独立的公司,但均有广药集团的背景,两者的牵手将充分实现渠道优势互补,在深入合作开拓国内市场的同时,也可充分借力两个企业合资方庞大的海外销售网络,进军海外市场。二者的合作是广药集团一体化战略的首个落地项目,未来广药集团旗下各子公司之间将充分利用一体化战略进行互动式扩张。

    未来看点。一、和记黄埔向上游产业链延伸,扩展其三七、丹参、板蓝根、穿心莲等原料GAP认证基地,公司产业链得到完善,对原材料上涨等不利因素抵御能力增强。二、广药集团“振兴大南药”发展战略规划把销售收入从目前的270亿增长到2015年600亿,其主要的策略是整合旗下众多资源与外延扩张,白云山作为广药集团下属的2家上市公司之一,必将从中受益。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.57元、0.73元和0.97元,按照最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和12倍。公司是国内知名品牌普药企业,受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。药品降价幅度超预期;基层普药放量低于预期。