中原高速:在建项目完工令业绩承压

2011年1-9月,公司实现营业收入19.14亿元,同比增长11.5%;实现营业利润3.88亿元,同比减少40.8%;实现归属母公司净利润2.96亿元,同比减少42.1%;实现摊薄每股收益0.14元。

    其中第三季度,公司实现营业收入6.71亿元,同比增长13.3%;实现营业利润1.41亿元,同比减少28.7%;实现归属母公司净利润1.13亿元,同比减少27.0%。

    通行费收入增长10.1%。前三季度,公司实现通行费收入18.58亿元,刨去去年9月投产的郑新黄河大桥2063万元收入,可比口径的通行费收入同比增长10.1%。分路段来看,郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速、郑州黄河大桥通行费收入分别同比增长12.3%、0.2%、16.9%、13.8%,其中,郑漯高速为公司主要路段,通行费收入占比约52.3%。

    在建项目完工拖累业绩。郑漯高速公路改扩建工程及郑新黄河大桥通车后,相应的借款利息、资产折旧及公路运营成本计入当期损益,导致营业成本及财务费用增加。1-9月,公司综合毛利率同比降低7.9个百分点至61.1%,期间费用率同比增长11.1个百分点至40.0%。目前公司还有其他在建及改扩建路段,项目通车后,培育期内通行费收入不能抵消相应增加的成本费用,将进一步拖累业绩。

    车辆分流风险和路网贯通机会并存。2009年2月,河南省发改委批复核准投资建设安阳-信阳一级公路。此一级公路平行于公司京港澳高速郑州-漯河-驻马店段,相距20公里。其建成后对公司或将产生一定的分流影响。另一方面,武西高速全面贯通后将对公司所属的郑尧高速产生贯通诱增。

    地产项目将于2012年贡献业绩。截止报告期末,控股子公司河南英地置业有限公司的天骄华庭项目已实现预售收入9.34亿元,预计项目一期将于2012年完工并结算收入,可增厚EPS约0.2元。目前项目二期正在开发建设中。

    维持公司“中性”评级。我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.18元、0.37元、0.38元,按昨日收盘价计算,对应的动态PE分别为16倍、8倍、8倍。考虑公司近几年面临较大的利息支出和折旧摊销压力,我们维持公司“中性”评级。

    风险提示:(1)新路通车后车流量不达预期;(2)公路收费政策风险;(3)房地产调控风险。