新亚制程:提升自产产品比例是未来看点

公司所处行业为电子制程行业,主营业务产品包括:电子工具、仪器仪表、电子设备、化工辅料、静电净化产品等,所经营的产品以代理销售产品为主,自产产品比例较低。

    2011年三季度,公司实现营业收入4.08亿元,同比增长22.66%;营业利润2566.66万元,同比增长1.69%;归属母公司所有者净利润1953.21万元,同比下降2.71%;基本每股收益0.1元/股。

    分季度来看,2011年第三季度公司实现营业收入1.4亿元,同比增长4.51%;实现营业利润837.03万元,同比下降1.673%;实现净利润624.31万元,同比下降4.78%。单季度基本每股收益为0.03元。

    产品结构改善促使综合毛利率同比小幅上升。2011年前三季度公司综合毛利率为21.3%,同比上升1.26个百分点;第三季度单季毛利率20.06%,同比上升3.04个百分点。综合毛利率提升的主要原因在于,公司在2010年下半年以来持续的并购战略实现了对东莞优诺、新亚新材和库泰克的控股,整合了硅胶、胶水等上游产品线,促进了化工辅料的大幅增长,而化工辅料的毛利率是公司毛利率最高的产品之一,半年报数据显示化工辅料毛利占比达30.2%。

    规模扩张致期间费用控制能力下降。报告期内,公司期间费用为5927万元,同比增长41.1%,期间费用率为14.5%。期间费用增幅较大的主要原因在于公司实施募投项目新增营销网点使得经营规模扩大,致使销售费用和管理费用增加。其中销售费用同比增加64.5%,主要系增加营销人员、运输费、业务费用等;管理费用同比增加35.84%,主要系规模扩大及物价上涨等因素导致各项管理成本如办公费、职工薪酬等随之增加。

    提升自产产品比例是未来看点。公司的盈利模式在于向客户提供制程方案,并依据解决方案向客户销售各种制程工具。为提升产品毛利率水平、增强核心竞争力,公司针对自产产品比例较低的问题,将提升自产产品比例作为当前公司的核心战略。该战略的实施包括两条途径:一是建立自己的研发中心,二是合资并购。2010年以来公司完成了对新亚新材、东莞优诺和库泰克的整合并购,优先完成对硅胶、胶粘剂等精细化工类产品和焊锡等高毛利产品的自产。随着公司自产产品占比的提高,公司盈利能力也会得到进一步提升。

    我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.141元、0.152元、0.176元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为78倍、73倍、63倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示:新产品开发不及预期,下游应用需求减缓。