上海家化:未来三年佰草集仍将保持快速增长

公司近期经营业绩回顾:前三季度业绩符合预期,后续将保持较快速度增长。前三季度公司销售收入和净利润同比分别增长18.0%和33.77%,剔除所得税因素营业利润同比增长52%。其中三季度销售增长10.77%,净利润增长45.99%。季报显示公司前三季度化妆品主营销售增长16.6%,其中佰草集、高夫、美加净等品牌持续快速增长,六神等品牌稳健发展。我们认为前三季度公司盈利超过收入增长的主要原因是高毛利率化妆品品牌销售比重不断提升带来的综合毛利率上升和期间费用的控制得当。

    公司并购品牌可采初步扭亏为盈。我们预计随着渠道改革和后续新产品开发的推出,可采经营将逐步走出低谷。对可采的并购整合经验将为公司后续在时尚产业领域内的可能投资提供重要的借鉴意义。

    对于佰草集品牌未来发展的跟进:从外延增长空间上来看,未来开店主要来自三个方面:三四线城市百货还没有覆盖到的地方(现在仅占20%的收入比重),高端专营店(估计在300-500家左右),类似丝芙兰之类的连锁渠道;从单店产出来看,未来2—3年每年保持10%以上的单店增长是接下来佰草集的重心工作,包括从人、财、物、事等各方面的全面改进和提升。我们预计佰草集未来3年销售收入仍维持30%左右的增长,后续随着国际市场的拓展加强,将带来新的增长空间。

    回顾佰草集的成长过程,其成功的关键因素主要在于高门槛的差异化和执行上的耐心和坚持。我们认为这也公司整个管理团队在品牌经营方面的核心精神之一,也将保障公司整个多品牌梯度的不断更新成长。

    盈利预测与投资建议:根据前三季度的经营情况和跟踪调研的情况,我们对公司实际所得税率、销售费用比率、资产减值损失等项目进行了谨慎微调,我们预计公司2011-2013年每股收益预计分别为0.91元、1.32元和1.83元(原预测为0.95元、1.35元和1.88元),维持对公司的“买入”评级。