惠天热电:主业盈利能力有所提升,投资收益贡献业绩

2011年1-9月公司实现营业收入8.28亿元,同比增长4.9%;营业利润3347万元,同比增长632%;实现归属于母公司所有者的净利润为3194万元,同比增长327%。每股收益为0.12元。

    投资收益贡献业绩。2011年前三季度,随着热网改造工程工程的落实,公司主营业务盈利能力有所提升,毛利率同比增长3.9个百分点至14.9%,公司营业利润同比快速增长主要是因前三季度实现投资收益2025万元(去年同期投资收益为-86万元),约增厚公司EPS0.07元。2011年4月1日,惠天热电与沈阳房产实业投资发展有限公司签订股权转让合同书,转让其持有的沈阳房联股份有限公司27.87%的股权,获得投资收益3250万元。

    注入资产或提升公司未来业绩。2011年8月8日,公司拟以不低于6.56元/股,非公开发行不超过1.5亿股,总计募集资金9亿元用于投入沈海热网节能技改及扩建工程项目、铁西金谷集中供热工程项目和收购惠涌公司部分管网及锅炉资产项目。募集资金中的6亿元用于对沈海热网进行节能技术改造及扩建,届时公司热网输送效率将得到提升;募集资金中的2亿元用于收购惠涌公司部分管网及锅炉资产项目,我们认为该项目可以消除部分同业竞争的问题,除此之外仅能增加公司的收入规模,对业绩贡献较小。若此次增发顺利,公司的市场占有率和业绩可获较大提升:供热面积将从约2155万平方米增加到近3830万平方米,占沈阳市区供热面积的17%,较增发前提高约7.4个百分点。在目前的燃料、建材价格水平上,拟投项目将对公司业绩有一定程度的提升。本次非公开发行股票后,公司资产结构将得到有效优化,以募集资金9亿元计算,公司资产负债率降低14个百分点至43.65%,将降低公司财务风险,增强公司负债能力进而提高公司盈利能力。此外,大股东旗下仍有部分供热资产未注入,有继续向公司注入资产的预期。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.14元、0.12元、0.11元,按10月25日收盘价测算,对应动态市盈率分别为41倍、48倍、52倍,估值偏高,维持“中性”的投资评级。

    风险提示:燃料价格上涨;资产注入时点的不确定性。