古井贡酒:量价齐升趋势明显,定向增发后劲十足
净利润增速超预期,规模效应逐步显现。公司营业利润增速约为营业收入增速的2倍,净利润增速超过此前公司自己预测的同比增长约130%的判断,主要原因如下:(1)今年3月对古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价格上调3%-25%导致毛利率同比上升了4个百分点;(2)由于规模效应的逐步显现,销售费用和管理费用增速分别低于营业收入增速12和3个百分点;(3)财务费用也因为收取的票据手续费增加以及募集资金到位导致存款利息增加而出现同比大幅下降289.1%。
量价齐升趋势明显,定向增发后劲十足。目前公司收入已经突破20亿元的重要关口,量价齐升的态势非常明显,根据洋河、泸州老窖的成长经验,当二线白酒企业收入从5-10亿元增长到30-40亿元的过程中,由于规模效应的出现以及品牌拉动力提升导致的销售结构升级,净利率将出现持续上升的态势,目前古井贡正处于这一“价”的上升期。而量的方面,作为八大名酒之一的古井贡酒并不缺品牌效应,而“年份原浆”这一产品成功地担当了古井品牌的坚实载体,其首创的“原浆”概念差异化鲜明,市场反响良好。公司于8月初完成了定向增发,募得资金12.6亿元,其中约1/3将投向营销和品牌建设,若公司未来能在全国性跨区域扩张中充分发挥徽酒长于渠道运作与深度营销的强项,相信资金实力的大幅提升,将有力地助推古井贡酒更上一层楼。
明年业绩存在翻番潜力。我们预计未来三年业绩分别为2.5元、5元、6.5元,明年业绩具有翻番潜力,而市场普遍预计是4元。我们认为明年收入可以接近50亿元,省内省外各半,市场完全可以做到;预计明年净利率将从今年的18%提升到25%,同等收入水平酒类公司的经验数据是净利率能达到30%,故而我们的预测并不冒进。时机上,明年定增股解禁也存在释放业绩的动力。
维持“强烈推荐-A”投资评级:明年业绩、PE估值仅17倍,按市场一致预期看,PE估值也仅21倍,按明年业绩给予25倍PE,目标价125元。风险因素:近两年飞速发展,需注意管控风险。
