华昌化工:丙烯产业链产品将成为公司亮点

事件描述

    我们最近跟踪了华昌化工,其主要内容和我们的主要观点为:

    1. 公司业绩对目前产品价格弹性大。公司目前具有30万吨合成氨、5万吨甲醇、30万吨尿素、30万吨纯碱和33万吨氯化铵、80万吨复合肥产能;假设产能完全释放,上述产品价格上涨100元/吨(含税),不考虑成本的变动,公司每股收益增加0.02、0.10、0.26、0.10和0.11元。

    2. 丙烯产业链产品将成为公司未来亮点之一。公司拟与东华能源、飞翔化工成立张家港扬子江石化(持有22%的股权),建设120万吨丙烷制丙烯(一期60万吨丙烯)。该项目采用拟采用美国UOP 公司的Oleflex 丙烷脱氢工艺;

    达产后,预计每年实现销售收入约58亿元,税后净利润约4.46亿元;按照华昌化工22%的股权计算,其投资收益为9812万元,按照目前2.61亿股本计算,可以增加每股收益0.38元。此外,公司本身未来将结合丙烯与现有的合成氨延伸丙烯产业链。

    3. 硼氢化钠项目处于调试阶段。作为公司IPO 募投项目之一,公司1000吨/年硼氢化钠项目已经建成,但由于采用全新的工艺路线,公司目前仍处于调试阶段。参照目前硼氢化钠12万元/吨(含税)的市场价格, 公司 1000吨硼氢化钠产品收入在1亿元左右,按照25%的毛利率和15%的净利率来计算,该项目的净利润在1500万元。参照公司目前2.61亿股本计算,该项目达产后可增加公司每股收益0.05元。

    4. 我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为0.30、0.31、0.32元;按照2011年10月21日收盘价11.09元计算,公司市盈率分别是38、35和35倍;我们暂不给投资评级。