恒邦股份:黄金产品量价齐升,电解铜业务拖累全年业绩

2011年1-9月,公司实现营业收入68.37亿元,同比增长110.05%,归属母公司的净利润1.85亿元,同比增长43.03%,基本每股收益为0.81元;7-9月,公司实现归属母公司的净利润6074万元,同比增长24.01%,环比下降5.80%,基本每股收益为0.26元。

    黄金产品量价齐升,盈利快速增长。报告期内,公司主营产品黄金价格同比上涨23.61%;同时,IPO项目顺利达产使公司新增冶炼产量:黄金8.5吨/年、白银58吨/年、电解铜1.8万吨/年、硫酸25万吨/年;黄金产品量价齐升使得公司1-9月实现净利润1.85亿元,同比增长43.03%,是盈利快速增长的主要因素。

    资产减值损失激增,电解铜业务拖累全年业绩。第三季度公司实现净利润5993万元,环比下降5.80%。二季度末持有铜产品库存值为14.37亿元,自9月下旬以来铜价大幅下跌,公司计提存货跌准备价造成资产减值损失1.35亿元,同比增加4368.65%,是造成第三季度净利环比下降的主要因素;如第四季度铜价不能有所回升,公司面临继续计提资产减值损失的风险,将拖累全年业绩增长。

    定增项目业绩释放在2013年。报告期内,公司通过定向增发收购增储金金属量10.513吨,占现有储量的29.23%,矿石平均品位在4.36克/吨-5.82克/吨之间,后续可能通过探矿增储;项目达产后,公司矿产金年产量将新增2.8吨,达到4吨以上,较现有产量增加233.34%;业绩有望因此而大幅增长。公司收购矿山目前产量较小、生产技术较为落后,因此需要对其进行扩产和技术改造;因此我们预计定增项目在2013年下半年才能投产,业绩释放有待时日。

    盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.01元、1.70元、2.31元。以10月21日收盘价34.09元计,对应动态市盈率分别为:34倍、20倍、15倍;定增项目使公司未来盈利具备较高成长空间,但鉴于目前公司估值不具备优势,且利空因素尚未完全消化,因此我们暂时维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:1)黄金价格大幅下跌的风险;2)铜价继续大幅下跌的风险;3)定增项目进度不及预期的风险。