沃华医药:经营步入正轨,业绩即将反转

2011年1-9月,公司实现主营业务收入1.08亿元,同比增长78.58%;主营业务利润299.18万元,实现扭亏(上年同期为亏损4983.39万元);归属于母公司净利润341.56万元,实现扭亏(上年同期亏损4985.25万元);基本每股收益0.02元。

    经营步入正轨,业绩即将反转。报告期内公司营业收入增长70.58%,主要得益于公司投入大量的市场维护费用以促使公司主打产品心可舒片进入部分地区的基药增补目录,从目前的情况来看,巨大的市场投入费用已见成效,今年公司已增补进入8个省的基本药目录,而心可舒片主要是依赖于县级及其以下社区医疗机构等市场,随着进入基药增补目录的省份增多,心可舒片的市场有望逐渐恢复。

    经营质量逐渐提升。公司综合毛利率达到76.74%,同比上升2.99个百分点,环比上升1.67个百分点。公司期间费用率达到71.84%,同比下降42.71个百分点,环比下降6.07个百分点,其中:销售费用率达到62.51%,同比下降31.45个百分点,环比下降5.82个百分点。我们认为公司综合毛利率上升一方面是由于公司存货周转率较慢,虽然主打产品原材料为三七、丹参等去年涨价较高的中药材,由于公司备货周期长,存货采购期避开了主打产品原材料价格较高的时点;另一方面公司产品销售收入上增长,规模效益摊薄产品边际成本。另外公司期间费用虽然有大幅下降,但未来增加进入基药增补目录的省份及市场维护,其销售费用率在未来1-2年内不太可能回到以前的水平,我们预计未来1-2年仍维持在50%-60%左右。

    公司营收水平明显上升。公司应收账款周转率达到5.03次,同比上升4.27次;存货周转率达到1.12次,同比上升0.29次。

    公司渠道优势仍在。公司主要的市场在二级以下医院市场及社区医院,覆盖医院在6000多家以上,具有显著的渠道优势,与医改渠道下沉等政策相切合,随着主打产品进入基药增补省份数量的增加,渠道优势将得以显现,营收状况将得到明显改善。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.04元、0.12元、0.22元,根据10月18日收盘价12.02元计算,对应动态市盈率为325倍、97倍、56倍,虽然公司业务逐渐恢复,短期之内受政策及市场的影响较大,具有一定的波动性,我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:心可舒片进地方基药增补目录情况低于预期。