云维股份:受困于电力和原料供应紧张,业绩大幅下滑

公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。

    2011年1-9月,公司实现营业收入67.42亿元,同比增长48.59%;实现营业利润6048.88万元,同比减少16.41%;归属上市公司股东的净利润1991.39万元,同比减少58.40%;基本每股收益0.032元2011年第3季度,公司实现营业收入24.49亿元,同比减少46.02%,环比增长4.34%;实现营业利润2925.35万元,同比减少72.75%,环比增长19.49%;归属上市公司股东的净利润1416.23万元,同比减少70.41%,环比增长475.54%;基本每股收益0.023元。

    电力和原料供应紧张降低装置负荷,直接影响公司业绩。今年以来,公司的煤电石乙炔化工产业链和联碱装置因为电力和原料供应紧张,装置未能满负荷运行。第二季度起,云南开展煤矿安全整顿,部分煤矿关停或减产,原料煤供应严重不足,公司的煤焦化产业链的相关装置因此被迫降低负荷。

    通胀持续、银根紧缩加剧令公司业绩雪上加霜。今年以来,国内的化工产品市场波动频繁,通胀持续,国家的货币政策逐步收紧,由于公司近几年经营规模扩张的步伐从未停止,公司的资金链比较紧张。通货膨胀和银根紧缩导致公司的管理费用和财务费用同比增长42.60%和140.77%,对公司的业绩雪上加霜。

    资产注入两度落空,最核心技术难掌握成最大障碍。公司8月8日发布公告称,控股股东云维集团暂不履行资产注入承诺,主要原因是核心注入资产50万吨合成氨项目亏损,等待时机成熟再启动资产注入。其实早在2009年7月,公司也因为受国际金融危机的影响和云维集团拟整体上市的最核心资产当时尚未正式投产两方面原因而推迟至2011年8月注入。50万吨合成氨项目早已投产,不过由于其核心工艺技术掌握难度高于预期,该项目2010年亏损5699万元,2011年上半年亏损2638万元,若强行注入资产,只会摊薄上市公司业绩。

    新建项目将在年内逐步释放业绩。我们预计公司在建项目中的95万吨焦化项目、120万吨/年洗煤工程、保山有机工程将在2011年内完成建设,投入生产运营,因此,未来公司业绩有望发生一定改观。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.05元、0.08元和0.07元,按10月14日股票价格测算,对应动态市盈率分别为132倍、82倍、94倍。我们看好公司未来的发展前景,但由于公司焦炭业务占营业收入比重较大,且由于钢铁业较为疲软,价格上行会遇到一定阻力,因此,维持“中性”的投资评级。

    风险提示。(1)产品价格波动;(2)下游需求好转不达预期。