中国水电:全球水利水电翘楚合理价格区间在4.73~5.67元

中国乃至全球水利水电第一品牌:国内具有水利水电工程施工总承包特级资质的企业有10家,其中8家为中国水电及其下属全资子公司。公司在国内大中型水利水电工程市场份额长期稳定在65%,在国内对外工程承包企业的排名中稳居前3位,10年在全球国际承包商中的排名上升至24位。

    水利国内十年黄金发展期到来,海外市场订单井喷:11年中央一号文和中央水利工作会议奠定了未来十年是国内水利黄金发展期的基调;海外业务拓展顺利,10年新签海外水利水电合同额同比增长96%。公司作为水利水电龙头,将得以享受水利水电建设的景气上升。

    相关多元化发展提高盈利能力:公司通过向主业的上下游延伸进入到毛利率更高的环节:电力投资与运营业务毛利率在30%以上,10年收入贡献2.2%,毛利贡献10.6%,是未来重要利润增长点;设备制造与租赁业务能够提高公司装备水平,保障项目顺利施工、降低设备资源投入、提高设备使用效益;房地产业务在建和拟建项目的权益RNAV 为25.5亿元,折合每股 0.27元。相关多元化发展的深入可有效提高公司盈利能力。

    合理价格区间4.63~5.62元:预计公司11、12年EPS 分别为0.40、0.52元,对应的增速分别为30%,32%。考虑到公司是中国乃至全球水利水电翘楚,而未来十年又是中国水利行业景气上升阶段,再加上资产注入预期,我们对水利水电工程承包业务给予了16倍的估值上限,按分部分别进行估值后,我们认为合理价格区间在4.73~5.67元,合理价格中枢在5.05元。