中国水电IPO投资价值分析报告:世界级水利龙头,分享全球水利建设黄金年代

世界级水利龙头:公司以水利工程(占收入53%,占利润54%)为核心,业务覆盖全球50多个国家和地区(国外业务占收入占26%,占利润34%)。

    国内市场份额65%,全球市场份额50%。承建了长江三峡和埃塞俄比亚泰可泽水电站等世界级水利工程。列ENR225全球最大承包商第15名(中国第6),全球最大国际承包商第24名(中国第3);

    全球及中国水利建设进入黄金年代:发达国家水利建设经历五个阶段,与工业化和城市化相关。2010年全球城市化率51%,中国城市化率49.7%,进入“水资源综合开发时代”,水利建设步入黄金年代。从经济发展和资源禀赋来看,亚洲、非洲、南美和中北美潜力较大;

    中国水利建设驱动因素:除上述经济发展规律驱动外,还有节能减排、政策支持、投资倚重等。十二五期间中央规划投资2万亿,25个省区市规划投资约合2.6万亿,分别是十一五(7049亿)的2.8倍和3.7倍。中国水利投资以政府投资为主,其中中央政府占政府投资的46%,投资保障性较高;

    中国水电转型与资产注入:公司计划以水利工程为核心,向集投资、建设、拥有和运营为一体的综合性企业转型。非水电工程业务占国内市场0.26%,空间较大;电力投资与运营、设备制造与租赁,房地产开发业务帮助提升盈利能力,另外若中国水电顾问集团注入公司,将显著改善公司的盈利能力;

    财务分析:与葛洲坝、中国建筑等企业相比,公司高ROE源自于高杠杠,上市后杠杠面临下降。盈利能力提升将首先源自于财务费用改善和资产营运效率提升;

    盈利预测与投资评级:预计2011年EPS0.39元,参考可比公司估值,合理价位4.68-5.85元,对应2011动态PE12-15倍。