中国水电IPO询价定价分析报告:水利水电工程业的航空母舰

预计公司2011-2013年EPS为:0.37、0.49、0.60元,11年市盈率为13-16倍,对应价格区间为4.81-5.92元,考虑上市首日15%涨幅,首日定价区间为5.53-6.80元。

    投资要点:中国水电是中国乃至全球规模最大、最具实力的水利水电建设企业之一。

    公司主要承接水利水电建设工程,并开拓交通、市政、机场、工民建等非水电建筑工程市场,工程占比稳定在90%以上。同时公司向产业链高端延伸,进入电力投资与运营、设备制造与租赁,房地产开发等四大行业。

    水利水电政策支持力度超过以往,一号文件指出,未来10年水利年平均投入比2010年高出一倍,即年均4000亿;电力十二五规划明确优先发展水电,预计将规划十二五期间新增水电装机容量7000万千瓦,未来十年新增装机容量1.2亿千瓦。水利水电工程技术经验壁垒较高,公司作为龙头企业获得极大受益。考虑到政策的滞后,预计下半年后将陆续体现。

    电力投资与运营业务已成为公司一个新的、稳定的利润增长源。2010年和2009年,公司电力投资与运营业务收入增长率分别为38.61%、38.68%。

    收入逐年提高,拉高整体毛利水平。公司取得开发权的装机容量有1285万千瓦,已运营427万千瓦。随着项目完工运营,收入将快速增长。

    非洲、东南亚地区水力资源丰富,水电开发程度低,经济发展迅速对水电产生刚需。公司凭借丰富经验,海外业务飞速发展。2011年上半年海外业务收入占比27%,毛利率远高于国内工程业务。同时公司积极进行国家海外资源投资,进入矿业投资和特许经营投资即将获得回报。

    根据公司新签及在手工程项目和储备的房地产和电力运营项目,预计公司2011-2013年EPS为:0.37、0.49、0.6元。我们认为公司合理的11年市盈率为13-16倍,对应价格空间为4.81-5.92元,考虑上市首日15%涨幅,首日定价区间为5.53-6.80元。