山西三维:加粗产业链,延伸上电石,仍需上游助

投资要点:

    公司具有一定规模优势,产业链不完善明显:公司具有15万吨BDO生产规模,但是在川维、新疆美克、比迪欧等厂商新产能投放下,公司规模优势将不再突出;此外公司产业链存在煤炭、电石、粗苯、顺酐、醋酸乙烯等多个节点缺失,这一次增发预案实现将填补电石、顺酐两个产业链的缺口。

    公司盈利状况优良:公司主要产品BDO 当前处于盈利高峰,吨散水价格在25000-26000元/吨,预计电石乙炔法吨盈利超过12000。而公司另一主要产品PVA在江维爆炸事故后也呈现量价齐升局面,目前毛利空间应在12%以上。

    业绩释放+高转送可期:目前公司业绩对增发股价的支撑不足,而公司良好盈利状况和2.5万吨PTMEG即将投产都使得公司存在业绩释放的可能。通过同时研究可以看到,(未分配利润+资本公积+盈余公积)/净资产目前已超过0.75,(未分配利润+资本公积+盈余公积)达到3.65元/股,存在高送转的可能。

    公司产能建设进度可能超预期:公司目前债务结构短期借债极其高,公司所处行业属性显示公司必然不是以其开展了流动性大的贸易工作;而且追踪历史在97-98年区间,公司也曾连续6季度出现这样的超过0.9的流动负债率,而当时正是公司2万吨BDO和PVA改扩建的历史转折时期,故此基本可以得到结论就是公司目前已经在开展大量的新产能建设。

    因此,公司的产能进度可能超预期。