方正科技:2011 年将是方正科技经营拐点凸显元年

投资逻辑

    站在集团角度来看待方正科技未来发展,PCB业务将被重点扶持:“IT咨询”与PCB制造已成为方正集团未来发展的重要方向;而PC制造业务剥离(60亿产值)促使方正集团加快PCB业务发展速度(去年15亿产值),从而填平由于PC业务剥离带来的收入缺口;

    未来三年内,方正科技将成为实现集团PCB战略的主角:1、高起点,方正科技PCB业务在技术上一直保持全国领先态势,并初具国际竞争力;

    2、高阶HDI板与高频背板将是智能终端繁荣的最大受益者,该产品产值较之封装基板大十倍;3、方正科技已实现高阶HDI板的技术突破,而珠海越亚的客户资源将助推其实现高端市场的突破。

    2011年将是方正科技经营拐点凸显的起点:1、PC业务逐年剥离将减轻上市公司所承担的亏损额,提高业绩增速;2、公司已投资16.36亿元扩产PCB业务,这将带来将近17亿元产值(2010年其PCB业务产值不过15.33亿元),2011年已进入投产期,从而确保了公司未来三年PCB业务收入复合30%以上增长;3、新增产能集中在高阶HDI板与高频背板等高毛利率产品,加之珠海越亚的优质客户群,从而提升公司毛利率。

    投资建议和估值

    三年净利润复合增速30%,12年EPS0.161元:预计2011-2013年公司将实现净利润230.70、352.76和540.17百万元,同比增长-4.22%、52.91%和53.13%,按最新股本计算EPS为0.105、0.161和0.246元。

    采用业务分拆估值方法,目标价3.94元,给予“买入”评级:预计2011-13年PCB业务贡献EPS0.093元、0.150元、0.234元,参考国内PCB上市公司的估值水平,给予3.74元目标价;预计2011-13年PC业务贡献EPS0.012元、0.11元、0.012元,参考联想集团(00992.HK)的估值水平,给予方正科技PC业务0.2元目标价,对应12年16.6倍市盈率。

    风险

    方正集团PCB经营重心转移至珠海越亚风险,毛利率下滑风险。