中国银行:投资收益贡献近一半的净收入增量

中报业绩较快增长,规模扩张及投资收益或成主要驱动因素

    中国银行发布2011年中报,上半年公司净利润同比增长27.9%。公司实现基本EPS0.24元,ROE 19.87%,NPL为1.0%,拨备覆盖率为217%。据我们测算,公司业绩增长的主要动力来自于规模扩张及投资收益。

    净息差回升,环比与一季度持平

    公司公布上半年净息差为2.11%,同比上升7个BP,环比与一季度持平。我们认为公司下半年净息差将有小幅提升空间。

    公司加大拨备计提力度,但未来仍需努力以达到监管指标

    公司上半年增加了拨备计提力度,拨备覆盖率比10年末上升20.6个百分点。

    然而,公司的拨贷比基本与10年末持平仅2.17%。我们预计公司下半年将维持上半年的拨备计提力度。需要在2013年达到监管要求的2.5%的拨贷比要求,公司仍有0.33个百分点的差距。

    估值:重新覆盖,下调目标价至3.15元,下调至“中性”评级

    我们基于DDM模型估算目标价为3.15元(之前4.50元),评级从原来的“买入”下调至“中性”。下调原因是我们对国内国际环境进行综合评估后,下调了公司中长期规模增长率、资产质量水平及分红水平。但我们将公司2011、2012年的EPS预测均调高了23%,2013年调高约11%,这一方面是基于已公布的业绩结果,一方面我们认为以上影响估值因素不会对近期业绩造成显著负面影响。