特尔佳:成本上涨导致利润微降,业绩略低于预期

上半年公司利润同比下降5%,略低于预期

    公司上半年实现营业收入1.11亿元,同比增长15.18%,高于大中型客车整车行业约10%的增速,显示出公司产品良好的竞争力,市场份额继续扩大;公司实现净利润1734.64万元,同比下降5%,实现每股收益0.08元,略低于我们0.09元的预期。我们认为利润下降的主要原因在于原材料铜价出现大幅上涨,致使公司主导产品电涡流缓速器的毛利率同比去年下降3.86个百分点(上半年铜价较去年同期涨幅约为22%)。

    我们预计下半年客车行业逐步回暖,公司全年业绩依然有望正增长

    三、四季度是大中型客车的传统旺季,我们预计随着下游客车行业的逐渐回暖以及原材料价格的稳定,公司业绩有望环比回升,全年依然有望实现正增长。

    预计GB7258将于2011年底正式实施,重卡安装缓速器的过渡期或为2年

    我们预计GB7258将于2011年底正式实施,对于重卡安装缓速器的强制性要求或有两年的过渡期,即:两年之后所有在道路上行驶的重卡都必须配有符合规定的缓速器。因此我们预计缓速器的安装配套工作将在2012年开始进行,我们维持对重卡缓速器安装率2012/2013年分别为18%和36%的判断。

    估值:维持“买入”评级和28.75元目标价不变

    我们维持“买入”评级和28.75元的目标价不变。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型,其中WACC为8.06%、Beta为0.83。