宁波银行:Q2息差反弹明显

事件:

    宁波银行发布2011年上半年报。报告期内,公司实现营业收入36.4亿元,同比增长34.8%;实现净利润16.6亿元,同比增长31.1%。

    研究结论

    净利润增速略高于预期:宁波银行2011年上半年净利润略高于预期,主要是由于公司二季度息差反弹超预期。宁波银行今年上半年净利润增长主要归因于规模扩张及除手续费外的非息收入贡献,分别影响净利润45%及8.5%。尽管二季度息差反弹较多,不过从同比角度看,公司息差仍对上半年业绩产生了15%的负面影响。

    升息资产意外下降,存款增长较快:公司上半年总资产及生息资产分别较年初微降0.3%和0.7%,较同业有明显区别。从细项来看,公司信贷较年初增长11%左右,而同业资产和负债则分别下滑27%和32%之多,表明在货币市场利率波动日趋激烈的背景下,公司二季度可能已大幅减少在资金市场上的操作。从负债端看,公司上半年存款较去年末增长18%,存贷比降至65%以下。目前看,存贷比监管对公司的压力较小。

    息差环比反弹19bp,超出预期:公司二季度息差明显反弹,单季由2.26%上升至2.45%。我们判断除了继续受益“紧货币”以外,宁波银行二季度息差超预期的原因还有两点:第一是贷款占比明显提升。宁波银行贷款在生息资产中占比由年初的38.9%升至二季度末的43.8%。另一原因可能与资金业务有关。公司利息支出项下的转贴现支出高达18亿元,我们判断公司一季度在资金业务上可能操作有误,因此息差在多数同业上升的背景下仍下滑,而二季度这一影响因素有所消减,因此息差得以明显反弹。

    如这一判断成立,我们预计下半年宁波银行净息差至少将随同业继续平缓上升。

    费用控制良好,资产质量小幅波动:宁波银行上半年管理费用同比增长30%,成本收入比进一步降至35.9%,已达到近年来最低点。表明今年公司在费用控制上表现较好。值得关注的是,宁波银行二季度不良贷款率及余额均有小幅回升,同时公司逾期贷款由一季度的6.55亿元升至上半年末8.38亿元。这可能暗示在流动性紧缩背景下,以沿海小企业客户为主的宁波银行资产质量有小幅波动,后续仍值得密切关注。公司二季度继续加大拨备计提力度(上半年年化信用成本率达到0.52%),拨贷比上升10bp至1.46%。

    我们微幅上调宁波银行2011年净利润至30.5亿元,同比增长31%,合EPS1.06元。目前公司股价对应2011年PE为9.66X,PB为1.63X,仍维持公司“增持”评级,目标价15.56元。