中航三鑫:幕墙业务稳定增长,待特种玻璃新表现

类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:赵军胜 日期:2011-08-25

2011年上半年,公司实现营业收入13.30亿元,同比增长60.74%;营业利润5818万元,同比增长95.52%;利润总额为6073万元,同比提高96.69%;归属母公司所有者净利润3298万元,同比增长52.71%;基本每股收益0.04元。

    建筑装饰业务盈利能力下降影响公司业绩大幅增长。2011年上半年公司建筑装饰业务营业收入为8.05亿元,同比增长35.04%,占到公司总收入的比例为60%。该业务盈利能力下降明显,上半年毛利率为9.87%,同比下降4.64个百分点。虽然未来幕墙工程业务竞争加剧,但依靠公司的行业地位仍能保持稳定增长。公司5月份以来,签订3个大单,总额为4.41亿元,占到2010年幕墙工程总收入的28.34%。保持建筑装饰业务稳定发展,着力特种玻璃业务,符合公司目前的发展战略。

    特种玻璃业务已成为业绩增长主力。公司2011年上半年海南600t/d薄玻璃生产线和蚌埠超白压延太阳能玻璃生产线投产提升了公司的业绩表现。从毛利占比来看,建筑装饰业务的毛利占比为31.43%,玻璃深加工业务毛利占比为16.85%,而特种玻璃业务的毛利占比高达51.72%。随着其他特种玻璃生产线的投产,特种玻璃业务将成为公司未来业绩增长的主力军。在特种玻璃高毛利率的带动下,公司综合毛利率也明显提升。2011年上半年公司特种玻璃毛利率为39.20%,同比提高9.85个百分点,玻璃深加工毛利率为22.53%,同比提高10.92%百分点,公司综合毛利率水平为19.20%,同比提高3.80个百分点。在2011年上半年平板玻璃价格下降的过程中,特种玻璃依然保持较好的盈利能力水平。

    特种玻璃逐渐进入业绩释放期。2011年上半年公司600T/D在线TCO镀膜玻璃开始试生产,公司成为国内单线生产在线TCO镀膜玻璃的最大企业。同时蚌埠250T/D超白压延玻璃生产线也进入试生产。公司的在线LOW-E和航空太阳能玻璃生产线也正在建设当中。其他特种玻璃生产线也将分别在2011和2012年陆续投产,公司届时将转型为以特种玻璃为主要利润支柱的新材料公司。

    盈利预测与评级:预计公司2011-2012年每股收益分别为0.22元、0.49元,以收盘价7.27元计算,对应动态PE分别为33倍、15倍。考虑到公司特种玻璃逐渐进入业绩释放期和幕墙工程业务的稳定发展,维持公司“增持”的投资评级。

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