中润投资:上半年增收不增利,预收款进一步增加

2011年上半年,公司实现营业收入5.7亿元,同比增长72.5%;

    营业利润1.17亿元,同比增长1.96%;归属母公司所有者净利润8612万元,同比下降0.06%;基本每股收益0.11元,每股净资产1.37元。

    布局山东的综合体开发商。公司于2008年底完成资产重组,大股东及其关联方注入房地产业务。公司主要项目有三个,均是超过100万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。

    增收不增利的主要原因。增收:本期房地产可结算项目增加。

    不增利:一、综合毛利率下降10.8个百分点至44.7%。二、期间费用率上升3.5个百分点至11.1%。

    矿产业务还未大规模贡献业绩。报告期内,公司收购了四川平武中金矿业有限公司及西藏中金矿业有限公司各52%的股权,成功介入矿业投资领域。截止报告期末,平武中金矿业工商变更登记已办理完毕;西藏中金矿业工商变更登记正在办理中。上半年矿产业务收入300万元,占营业收入比重为0.5%。

    上半年销售回笼资金同比增长,预收款项进一步增加。公司未发布上半年房地产销售数据。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.03亿元,同比增长13.1%。报告期末,公司的预收款项余额为19.83亿元,较期初的16.76亿元增加18.32%,未来业绩增长的确定性较高。

    短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,短期借款和一年内到期的非流动负债合计0.51亿元,货币资金高达6.56亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项之后的真实资产负债率为46.86%,较期初下降4.9个百分点,长期财务结构稳健。

    盈利预测和投资评级。暂不考虑矿产业务的业绩贡献,我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.40元和0.43元,以昨日收盘价13.02元计算,对应的动态市盈率分别为32倍和30倍。考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力、较好的成长性,以及公司进军矿业资源,维持公司“增持”评级。

    风险提示。矿产资源开发周期较长,开发进度低于预期的风险;

    房地产结算进度不达预期的风险。