大康牧业:围绕募投项目产能逐步释放

2011年1-6月,公司实现营业收入2.33亿元,同比增长18.4%;实现营业利润3145万元,同比增长95.2%,实现利润总额3456万元,同比增长107.1%;实现归属于母公司所有者净利润3456万元,同比增长107.1%;基本每股收益0.21元;报告期内无中期利润分配预案、转增预案。

    毛利率提升+收入增加成业绩增长主要推动因素。自去年下半年以来,由于供给短缺,猪肉价格持续上涨,整个生猪养殖行业盈利能力明显提升。报告期内,公司主要产品仔猪、种猪、育肥猪价格分别上涨76.92%、-6.28%和26.03%,销量分别增长30.5%、40.45%和-24.63%(种猪销量减少主要因30万头生猪规模生态养殖小区项目对种猪需求增加所致),饲料价格下降-0.22%,销量增长19.26%。公司综合毛利率提升5.9个百分点至15.7%,加之收入增长,两大因素共同贡献营业利润增长85.48%。

    公司2010年底上市,募投项目为30万头规模生态养猪小区建设项目和40万头生猪屠宰项目。我们估算公司2010年销售商品猪(包括仔猪和育肥猪)约15万头,生态养猪小区项目的达产将带来产量200%的增长。40万头生猪屠宰项目达产后年均生产冷鲜肉及分割肉共28000吨,50%供给怀化市(占市场份额的20.23%),50%供给长沙市(占市场份额9.21%)生态养猪小区项目的30万头生猪将部分作为后一个屠宰项目的原料。我们预期两个项目2011年将分别贡献收入8000万和14500万。

    公司上半年投资动作较多,分别收购怀化新康牧业、澧县平安种猪场和石门县盛旺达种猪场,购买鸭毛垅养猪小区。公司近期的举动都是围绕两个募投项目展开,保障2012年生态养猪小区项目能够产出种猪1万头,商品猪10万头。

    公司未来产品销售结构将有所变动。为配合募投项目产能的完全释放,种猪销量增长将放缓,育肥猪数量及肉制品产出将持续增长。受益于自身养殖规模的扩大以及生猪养殖行业集中度的提高,预期饲料业务也将保持较高的增速,11和12年分别增长36%和40%。

    我们给予公司2011年EPS0.44元,2012年EPS0.55元,市盈率分别为35倍和28倍。我们给予“审慎推荐”投资评级。