大同煤业:业绩低于预期,母公司的人工成本大幅上涨
公司11年中报业绩0.39元/股,同比增长4.0%,低于申万预期(申万预测0.43元/股),也低于市场一致预期0.43元/股。低于我们预期的主要原因是母公司煤矿的产销量同比下滑和母公司单吨销售成本大幅上升。母公司上半年煤炭产量402万吨,同比减少9.4%(原假设420万吨),商品煤销量385万吨,同比减少4.7%;塔山矿上半年煤炭产量1141万吨,同比增长1.0%,商品煤销量754万吨,同比增长1.0%。母公司的单吨销售成本421元,同比增长93元/吨(28.4%),其中估算母公司煤炭的人工销售成本277元/吨,同比增长86元/吨,母公司煤炭业务的毛利由32.7%下降到19.1%。
塔山矿是公司利润的主要来源,回款压力改善。公司上半年实现营收58.4亿元,同比增长13.1%,营业总成本31.5亿元,同比增长19.2%,归属于母公司股东的净利润6.54亿元,与上年同期6.32亿元比较增加0.22亿元(3.48%)。
应收账款4.81亿元,同比减少38.1%,每股经营现金流净额1.40元,同比增长39.5%,也大幅高于基本每股收益,公司的销售回款状况有所改善。
下半年公司煤炭产销将稳步推进,能顺利完成11年的产销量计划。公司加快鄂尔多斯色连矿的建设进度,预计色连矿(产能500万吨/年,权益产能255万吨/年)12-14年逐步达产,收购集团的燕子山矿(产能400万吨/年)明年也将为公司贡献利润。公司以上大放小的原则,顺利退出华富和召富煤矿投资,和集团公司共同规划开发梵王寺矿,有助于公司实现管理和规模收益上的优化。
下调公司11年和12年业绩预测至0.79元/股和0.83元(原先为0.85元/股和1.00元/股),对应当前估值21倍,维持中性评级。下调业绩的主要原因是母公司煤炭单位销售成本将继续维持高位,而公司合同煤价上涨幅度有限。未来的主要增长点在于色连矿的建设进度和燕子山矿的利润贡献,期待集团公司以更开放的态度加快建设梵王寺矿。
