百联股份:得益于大股东支持,廉价租赁再下一城

公告梗概:

    1)公司董事会通过决议,以购物中心形式整合并经营上海世纪华联御

    桥购物广场项目,租赁建筑面积约3.5万平米,2011年11月30日前交付,租期至2026年12月30日届满。1-3年日租金1元/平米,第四年起每三年递增0.50元/平米。13-15年递增1元/平米。由于合作方为联华超市全资子公司,而联华超市为公司控股股东百联集团间接控制,构成关联交易2)公司中报业绩预增公告,1H2011业绩同比增长50%以上。

    大股东关联交易,廉价租赁再下一城:

    大股东关联交易,1-3年日租金仅1元/平米,我们认为较低廉的租金水平得益于大股东的鼎力支持,而较为低廉的租金水平有利于该租赁门店更快脱离培育期。此外,御桥项目位于浦东地区,而公司目前盈利能力较强的购物中心门店(又一城、中环购物中心)均处于浦西地区,因此该项目亦能填补百联股份购物中心在浦东新区网点的不足,对于巩固加强百联品牌在上海市场份额有积极意义。

    中报预增业绩符合预期,预计扣非后净利润同比增速20-25%:

    公司同时公告中报业绩净利润同比增长50%以上(1H2010年公司EPS为0.29元),符合市场预期。主要原因是2011年3月16日公司转让上海建配龙地产51%股权,产生收益3.09亿元(考虑25%所得税,实际约一次获得2.32亿元净利润,折合EPS 0.21元)。我们给予1H2011中报业绩EPS 0.57元的预测,同比增速约97%左右(其中主营业务0.36元+建配龙房产0.21元),而扣非后净利润同比增速约24%左右。

    维持买入评级,老/新百联目标价分别为18.50/22.00元:

    我们维持老/新百联2011-2013年EPS 分别为0.85(其中主业0.57元)/0.77/0.94元和0.92(其中主业0.73元)/0.93/1.09元的预测,目标价分别为18.50/22.00元,对应2011年19X 和18X 市盈率。我们坚定看好未来“零售航母”的发展,公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验,未来购物中心及奥特莱斯发展的主线清晰,上海郊区的新开百货门店逐渐脱离培育期亦能茁壮成长为未来几年公司的利润提供支持,未来若能在体制上有所变革,则可以有爆发性“制度红利“产生,维持买入评级风险提示:

    公司重组后整合效应低于预期,公司冗员现象严重拖累整体业绩表现