19年9月金融数据点评:企业融资持续全面改善,进一步货币宽松必要性不大

贷款总量高增结构优化,企业中长贷大幅改善。9月新增信贷1.69万亿,同比多增近3100亿,显著好于市场预期及我们的预期(1.35万亿),改善同时来自两方面,企业中长贷、以及企业短期融资。1)企业中长贷新增5710亿,同比多增约1800亿,延续8月改善趋势且幅度扩大,预计对4季度制造业、基建投资形成良好的融资支持。2)企业短贷和票据融资基数较高,但仍合计同比多增达1500亿。而居民贷款同比基本持平,其中短贷少增,中长贷多增,显示消费贷用途监管见效,购房需求仍较稳定。

    实体贷款、新口径企业债券融资推升社融增速维持于10.8%(新口径)。 9月新增社融2.27万亿,同比多增约1300亿,高于我们的预期(2万亿)。主要推动因素是对实体贷款(1.76万亿,同比多增约3300亿)。此外,表外融资延续今年以来的同比少减趋势,合计同比少减近1800亿。而调整口径后的企业债券融资(1610亿,同比多增约1600亿)、地方政府专项债(2236亿,较去年的发行高峰同比少增5152亿)两项合计与我们预测的趋势基本相当。高基数下社融存量增速稳定。

    企业债券口径变化意在完善统计,对社融规模增速影响极小。9月起“社会融资规模”中的“企业债券”将“交易所企业资产支持证券”纳入。这一变化的意图主要在于完善统计方法而非影响社融数据路径。新口径“企业债券”增量规模回溯数据与原口径相差不大,新口径社融存量增速18年底(9.9%)、19年8月(10.8%)均较原口径小幅上升0.1百分点,趋势不变,9月新老口径社融存量增速亦均与8月基本相同,9月社融超预期的高增主因贷款高增而非口径调整。

    居民存款高增、财政支出加快,带动M2边际改善。9月M2同比8.4%,较8月回升0.2个百分点,M1同比则持平3.4%。居民、非金融企业存款同比分别多增2180亿、1790亿,加之财政存款同比多减3553亿、非银存款同比少减1380亿,对M2同比、M1同比形成支撑。

    综合分析,9月企业部门中长期贷款、以及短期融资均明显改善,对信贷、社融数据形成直接的推升。一方面体现央行近期降准开始在企业融资端显现效果,另一方面也显示7月的短期融资少增并非常态,企业融资环境整体稳定。企业信贷融资的普遍改善,预计将对4季度投资增速形成重要支持。其中结构上来看,近期政策鼓励项目激励的基建投资、以及制造业高级化要求下的高端制造业投资,预计改善趋势持续,房地产投资4季度或增速回落,但居民信贷仍然稳定,地产销量不会断崖式下滑,投资增速回落趋势预计也比较可控。同时,9月金融数据也显示当前的对冲式降准,已经能够基本满足实体经济融资需要,叠加通胀未来数月暂时性走高,预计市场对进一步货币宽松的预期将有所降温。