央行利率并轨的解读:并轨同时多一轨,房贷利率会下降吗?

2019年 8月 17日,央行公布利率并轨方案。但其实看似“并轨”的背后,还多了一“轨”,5年期以上 LPR 利率品种推出的意义何在?房贷利率会下行吗?以下是我们对本次利率并轨政策的解读。

    1、利率并轨落地,改革意义值得肯定。之前我国 LPR 的报价不够市场化,几乎和基准贷款利率走势完全一致,不能及时反映市场利率的变动,并轨后 LPR 利率与市场利率的联动性将增强,往市场化方向再进一步,改革意义值得肯定。

    2、LPR 灵活性更高,但仍有改进空间。不过我们也需要注意到,我国 LPR参考的主要是 MLF 的利率,而 MLF 利率的市场化程度并不够高,央行的指导作用依然比较大,这和其他经济体将 LPR 盯住短端市场资金利率有较大区别。如果要让 LPR 更加市场化的话,恐怕 MLF 利率也要根据市场情况及时进行调整,或直接盯住更加市场化的短端利率。

    3、直接带来的利率降幅,不亦过度乐观。最终 LPR 的报价结果很大程度上决定于银行加点的大小。当前银行负债端成本比 2016年高很多,净利差也在压缩,在这种情况下要预期 LPR 利率比当时低很多似乎不太现实。具体到对实际发放的贷款利率的影响,也不宜高估。因为本身基准贷款利率就只是一个参考,实际发放贷款的利率大多已经是市场化定价的结果。在其它条件不变的情况下,基准的改变恐怕更多是改变上浮或者下浮的比例而已,很难改变实际贷款利率。

    4、并轨的下一步:公开市场的降息。我们认为要进一步降低企业实际贷款利率,就应该进一步降低短端资金利率,而降低短端资金利率的一大关键是降低公开市场的操作利率,其中道理我们多次在专题中介绍过。在经济下行压力之下,公开市场的各类操作利率大概率会被下调,同时配合降准提供廉价资金,引导短端资金利率进一步下行。

    5、LPR 再开一轨,房贷利率恐难下降。居民房贷大多属于长期限贷款,应该采用 5年期以上的 LPR 利率为基准。在当前房住不炒背景下,1年期 LPR利率可能更为市场化,而 5年期以上 LPR 利率或仍会有所指导,再配合对房地产企业融资的管理,本次并轨设计的目的或在于,既部分降息支持实体经济,又部分利率不变抑制资产泡沫。

    6、资产配置主要逻辑:自然利率下行。从去年至今我们团队对于经济的看法一直未变,房地产周期的缓慢下行,是主导我国经济增速放缓的主要变量,后续下行压力会更大。而经济增速放缓决定了投资回报率下降,即使政策利率不降,融资需求也会回落,利率水平也会下降。往前看十年期国债利率有望突破 2.5%的低位, 大类资产的配置也应以经济总量放缓、利率下行为主线,以高分红、高股息的类债券资产赚取稳定收益,以代表经济转型方向的新经济龙头资产博取弹性。

    风险提示:贸易问题;经济下行;汇率风险