宏观专题:LPR定价机制变革和两率并轨

准备金市场的利率体系中心地位在现代信用货币体系下,基础货币市场利率是金融市场利率体系整体的基础——各种层次的流动性(流通货币),都源自基础货币在各自流域因经营而派生。不同市场上资金融通利率的差异,无非源自两个方面:期限和风险,即期限价差和风险溢价。

    “两轨并一轨”的内容中国央行在各种场合表示,要推进利率“两轨并一轨”,完善利率市场化。

    按照利率市场化下利率体系的运行模式,“两轨并一轨”的实质是取消“一轨”——存贷款基准利率,保留另一轨,即货币基准利率。取消存贷款基准利率后,信贷市场定价模式大概率将走向成熟市场上“基准加成”模式,如“LIBORT3月+X”定价模式等,这个“基准”通常为货币市场上最能反映资金稀缺程度的指标。

    两率并轨实施的前提从市场经济的本义来看,市场化的前提是统一大市场的存在。因此中国利率市场化,就要求金融市场大一统;中国两率并轨,需要不同金融市场间的互联互通。不同市场间的分割性,是中国两率并轨的最重要阻碍。

    实践当中很多金融工具都强调经营的真实性,并将融资使用局限于经营性目的,例如票据的真实贸易背景要求。为了促进企业谨慎经营和有利于风险管控,中国金融监管在习惯上并不鼓励单纯的财务性周转融资。

    两率并轨和利率市场化仍任重道远两率并轨是中国利率市场化的最后一步,也是中国利率市场化最终完成的标志。因此,两率并轨并不是简单的政策调整,而是利率市场化的全面建成和发展。摆在中国利率市场化前面的道路,就是中国两率并轨前需要完成的行进道路。只有统一的金融大市场才能有完善的利率传导机制,只有利率传导机制完善才会有完善的利率体系,只有利率体系完善才能实施两率并轨,从而实现最终意义上的利率市场化。中国“两轨并一轨”的改革目标,仍任重而道远。