19年7月金融数据点评:短期融资拖累信贷社融,尚不影响下半年投资节奏

新增信贷大幅低于预期,短期贷款少增较多是主要原因。 7月新增信贷 1.06万亿,同比少增 3975亿,大幅低于我们和市场预期。分结构看: 1)企业中长贷(新增 3678亿,同比少增 1197亿)延续了上半年各月与去年相比的平均水平。 2)企业短贷、票据融资单月少增较多,同比分别多减 1160亿、 少增 1104亿,合计同比少增 2264亿。 3) 7月严查居民消费贷用于房地产市场,居民短贷大幅少增达 1073亿;而居民中长贷同比小幅少增 159亿,仍相对平稳。 4)非银贷款同比小幅多增 746亿,反映前期流动性分层问题得到一定缓解。

    专项债发行加速不敌信贷、未贴现汇票拖累, 7月新增社融亦大幅低于预期。 7月新增社融 1.01万亿,同比少增逾 2103亿,亦大幅低于预期。分结构看: 1)对实体贷款同比少增 4775亿,主要原因在于上文所述短贷大幅少增; 2)表外融资合计减少 6226亿,其中未贴现汇票同比多减达 1819亿元,而信托贷款同比少减 529亿,延续上半年的平稳趋势;

    2)债市收益率下行,企业债融资稳定,同比小幅多增 70亿,地方政府专项债三季度发行加速,同比多增 2534亿。尽管专项债发行加速,仍不敌贷款、未贴现汇票两大因素拖累,7月社融存量增速回落 0.2个百分点至 10.7%。

    短期融资减少,非金融企业存款少增,拖累 M1、 M2增速回落。 7月 M2同比 8.1%,M1同比 3.1%,分别较 6月回落 0.4和 1.3个百分点。存款结构出现分化,财政存款同比少增 1254亿、居民存款同比少减 1900亿,仍构成货币增速的边际支撑;而拖累主要来自非金融企业存款同比大幅多减 7712亿元,与企业单月各类短期融资减少相一致。此外,非银存款同比多增 4791亿,与非银贷款改善表现一致,验证前期流动性分层问题有所缓解。

    信贷社融结构分化,企业居民短期融资单月明显减少,中长贷、专项债等中长期融资整体仍延续上半年小幅偏弱的趋势,尚不至于影响未来投资增速相对稳定的判断。 7月信贷、社融总量均大幅低于市场预期,但结构来看,主要拖累集中于企业短期融资(表内票据融资、短债、未贴现汇票)、以及居民短贷(用途监管趋严),企业中长期融资仍相对平稳。

    这样的融资结构,尚不至于影响到我们对于下半年基建投资(广口径)增速小幅回升至 5%左右、制造业投资维持在 3%左右低位企稳的判断。而企业短期融资下滑的原因,可能是高基数、短期融资月度波动较大等暂时性变化,也可能与房地产企业融资趋紧有一定相关性,仍需观察后续月份变化,但考虑到年初以来企业短期融资整体改善明显,单个月份的短期融资收缩尚不会直接影响投资端。预计后续月份企业中长贷或延续小幅偏弱但较为稳定的趋势,专项债三季度仍将放量,各类短期贷款或有边际改善。