国内宏观周报:短期人民币汇率升值背后的逻辑

类别:宏观经济 机构:国金证券股份有限公司 研究员:国金证券研究所 日期:2019-06-24

6月 18日至 6月 22日, 人民币对美元汇率由 6.92升至最高的 6.83,涨幅高达 900个基点。应用新的人民币汇率分析框架,主要可以从三个层面解释:

    第一,从短期视角来看,情绪面利空有所缓解,风险偏好回升叠加美元指数下跌导致汇率升值。 此前导致人民币汇率两轮贬值( 2018.6-2018.8以及2019.5-2019.6)的主要原因均来自于中美贸易摩擦升级带来的悲观预期,基本面方面并没有变得更差反而是向积极的方面发展,最终中美贸易摩擦的不确定性成为阻碍汇率回归基本面的重大因素。随着中美领导人就经贸问题通电话,并同意就如何解决分歧保持沟通,导致预期改善,风险偏好回升叠加美元指数下跌,导致汇率大幅上涨, 与此相印证的是全球股市集体上涨,其中,纳指上涨约 2%,国内 A 股涨超 3%, 德国 DAX 涨约 3%,布油上涨 5%左右。 第二,从交易因素层面,中美利差持续走扩带动汇率升值。 根据利率平价理论,中美 10年期国债利差持续走扩将推动人民币汇率升值。近期美债收益率下行幅度明显大于中债,中美 10年期国债收益率利差再度走扩,支撑人民币对美元汇率升值。 第三,从中长期的视角来看, 中美两国经济基本面的趋势从分化走向收敛,对人民币汇率形成支撑。 我们在汇率专题报告中强调,从经济基本面角度分析,中国经济增长渡过快速下降期,积极的财政货币政策能够有效应对经济下行压力而不至于使经济失速。反观美国方面, IMF 和美联储均下调 2019年美国全年 GDP 增长率至 2.2%左右,同时美国经济指标走弱迹象明显,意味着美国经济增长下降趋势更为明显,中美经济收敛趋势确定。因此假设没有中美贸易摩擦发生,中美经济基本面出现收敛, 也将导致人民币具有一定升值压力。人民币汇率的大涨符合我们之前在汇率专题报告中做出的判断(具体请参考《 人民币汇率怎么走?如何影响股市? --基于新的人民币汇率分析框架》)。 未来看,我们认为,从基本面角度来说, 中美经济收敛以及中美利差走扩是人民币升值的积极因素,但短期内,尽管国内风险偏好缓和,中美贸易局势的不确定性仍对汇率回归基本面影响起到阻碍作用。由此, 人民币对美元汇率下半年将呈现双向波动, 预计波动区间 6.7-7.0,均值大约为 6.8。

    中观层面, 6月生产依然偏弱。 从需求来看, 6月以来 30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄; 100大中城市土地成交面积同比由涨转跌,土地成交总价同比涨幅收窄;截止 6月 16日乘联会汽车零售同比回升。从生产来看, 6月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄;全国高炉开工率均值同比下行。从价格来看, 6月以来原油、钢铁和有色价格均值下跌,预计 6月 PPI 环比为负, PPI 同比继续下行; 6月以来猪肉和水果价格均值上涨,蔬菜价格均值下跌,预计 CPI 环比小幅上涨, CPI 当月同比维持高位。

    金融市场方面,资金价格下降,债券收益率下行,人民币兑美元升值,全球股市上涨,国内工业品价格整体上涨。 货币市场方面,上周央行净投放资金3250亿元。资金价格下降,资金面有所放松。债券市场方面,到期收益率下行, 期限利差走扩,信用利差收窄。外汇市场方面,人民币兑美元升值,美元指数下跌,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市上涨,黄金价格上涨,原油价格上涨,国内工业品价格整体上涨。

    风险提示: 财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温

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