2019年6月宏观经济月报:宏观“茶”,5月产需两不旺,逆周期政策“在路上”

制造业PMI跌破荣枯线且创15年同期最低值,预示宏观经济承压。5月宏观经济总体特征是产需两不旺。生产方面,制造业工业增加值当月同比再创新低。需求方面,基建投资增速较前值超预期下行,房地产投资韧性较强,制造业投资弱势反弹,但难阻固定资产投资增速下行趋势;受“五一”节日增休等因素影响,消费增速上行;出口增速超预期上行,进口增速超预期下行。CPI同比年内破“3”可能性较小,大概率在6月到达高点之后下行,在10月触底之后反弹;PPI同比在4月已到达年内高点,6月在5月的基础上继续下行,同样在10月触底反弹。在欧央行与美联储降息预期增强的背景下,原油、有色等大宗商品价格得到一定提振,但考虑到全球经济增速放缓对原油以及有色价格的压制,以上分析结论大概率不会有根本性的改变。居民户中长期贷款增长情况好于短期贷款,企业中长期贷款增长情况差于短期贷款,表明居民与企业对未来经济前景的看法偏谨慎。5月社会融资规模存量同比较前值小幅上行,预计后期社融增速在目前的水平上有所上行,但是上行空间不会太大,2019年全年社融增速大概率位于11%左右。此外,预计M2同比有望维持在8.5%左右。5月财政收入当月同比首现年内负增长,地方税收收入增速下行是主因。中央与地方财政支出当月同比较前值大幅下行。主要税种当月同比涨跌互现,国内增值税当月同比出现负增长。基建支出增速下行,基建投资预算内支出资金面临压力,部分解释了5月基建投资增速较其前值超预期下行的原因。国有土地使用权出让收入累计同比出现企稳。估值效应推动外汇储备时隔9个月再次站上31000亿美元,主因估值效应“力压”汇兑效应。黄金储备连续6个月上行,预计我国央行黄金储备还将再创新高。交易因素对外汇储备的负向影响较小。我们始终坚持的人民币汇率破“7”概率不大的观点得到验证,我们维持此前的观点,2019年我国外汇储备破“3”概率较低。5月工业企业利润总额累计同比小幅下行,主因是“价涨”不敌“量跌”与基数效应。总体上看,2019年工业企业利润增速不容乐观。在减税降费顺利推进,宽货币向宽信贷顺利传导,且中美贸易争端出现转机的情况下,出现乐观情形概率较大,否则,大概率出现悲观情形。