宏观专题:美联储7月将迎来降息,全球重启宽松浪潮

类别:宏观经济 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜 日期:2019-06-20

会议内容: 美联储货将联邦基金利率目标区间维持在 2.25%~2.5%,符合市场预期;点阵图隐含年内降息 0次,但 7位官员认为 2019年底联邦基金利率应为 1.875%,隐含降息 2次。 6月 FOMC 声明传递出降息的信号, 对经济与通胀的表态偏鸽, 强调了目前维持经济持续扩张、劳动力市场条件强劲以及 2%通胀目标的不确定有所增加,对货币政策表态上删除了“耐心”这一措辞,而是改为“ 将采取适当措施” 。 6月 FOMC 声明发布后, 7月 FOMC 降息概率由 82%提升至 100%。 同时鲍威尔表示了后续缩表有临时调整的可能性。

    美联储资产负债表的历史:金融危机后,美联储资产负债表变动经历了量化宽松、货币政策正常化(加息+缩表)、停止缩表三个阶段。

    2008-2014年量化宽松时期: 总资产由 2008年 1万亿美元最高扩张至 4.55万亿美元,结构上,国债占比由 80%降低到 54%左右, MBS 占比则提升至 38%。

    2014年 10月-2019年 5月货币政策正常化时期: 2014年停止资产购买计划至2017年缩表,总资产维持在 4.5万亿美元附近。 2017年缩表至 2019年 6月,总资产收缩至 3.85万亿美元,缩表完成率达 76%。

    2019年停止缩表时期: 采用用渐进式的政策实施停止缩表, 按计划 9月底缩表停止, 但鲍威尔在 6月 FOMC 的表态显示出缩表有临时调整的可能性。

    美联储货币政策转换期或引领全球货币政策拐点。正如我们在《 全球进入“政策趋松 经济比差”模式》所提示的,进入 2019年以来,随着全球经济增速放缓,全球央行开始进入宽松模式。 目前,除英国央行在铺垫加息外,全球主要央行多数已降息或正在铺垫降息:美联储则在本次 FOMC 中传递了降息信号, 或将引领后续加拿大等国央行跟随降息。

    美联储这次的降息会有什么不一样?首先,金融市场角度, 历次降息都伴随着资产价格大幅波动,而 2019年以来金融市场尚未大幅波动美联储就提前铺垫降息。 其次,经济基本面角度, 历次降息都伴随着经济环境的恶化,而当前美国经济数据尚未全面走弱。 最后,美联储货币政策转向的时间周期角度, 此次降息铺垫时间更长。这次不一样反映了本轮经济复苏力度薄弱, 美联储急需提早放松货币政策以呵护脆弱的经济环境。同时更值得关注的是,由于本轮货币宽松是出于提前呵护经济的目的,因此若降息落地,实质上是在官方层面认可了未来经济下行的可能性,对权益市场可能反而会带来负面扰动。

    美元:下半年或波动下行。 预计下半年在美联储大概率降息、美国经济增长拐点到来的环境下,美元将呈下行趋势;期间可能因风险事件而出现波动。

    人民币:继续贬值空间不大。 首先从汇率基本面来看,实体结售汇层面与交易层面的汇率波动忍耐度明显提升。其次从汇率预期来看,企业部门与居民部门指标均指引尚无贬值预期。因此我们认为 5月 6日以来人民币贬值更多是交易层面的情绪所致,因此较易受到央行强硬表态与工具箱的影响。

    美债:继续坚定看多美债牛市。 我们维持在《【华创宏观】从三因素框架看美债利率》 的观点,继续看多 2019年美债牛市。 从经济基本面来看,下半年美国经济拐点、通胀回落叠加经济不确定因素增加;从交易层面来看,十年期美债期货空头持仓在高位,多头仍有空间;两方面因素共同利好美债。 下半年美债收益率将突破 2%,随着降息节奏的调整, 下行空间可到 1.8%国内货币政策: 美国货币政策正式转松将为国内货币宽松打开了空间,给予了货币政策应对国内经济形势更多灵活度,降准窗口已开启,灵活可期,下半年逆周期政策篮子排序或可为:降准>因城施策试点增加>专项债突破额度>特别国债>降息。

    国内债市: 中小金融机构相对大行的流动性分层现状已经客观出现,该现状同时会映射到信用分层,扩信用仍在路上。无风险利率二季度受存单市场与通胀掣肘出现扰动,考虑到未来宽松可期+需求下行, 下行窗口与空间仍在。

    风险提示: 美联储货币政策超预期收紧,美国经济超预期下滑。

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