6月FOMC会议点评:美国降息几成定局,关键是节奏

事件: 6月 20日凌晨 2点,美联储公布 6月利率决议: 维持联邦基金目标利率区间 2.25%-2.50%不变,上调了经济和就业预期,下调了通胀预期,点阵图显示美联储官员预计年内不会降息。

    核心结论:

    1、 美联储按兵不动,点阵图显示年内不会降息,但市场对降息的预期不降反升。 6月 FOMC 会议中美联储如期按兵不动,对经济的表述由稳固增长”改为“温和增长” , 删除了“将保持耐心”的表述,新增了“经济前景的不确定性有所增加”、“ 将采取适当措施维持经济扩张”的表述。同时,最新的利率点阵图显示美联储官员仍预计年内不会降息。但 FOMC 决议公布后联邦利率期货市场隐含的 7月降息概率由之前的 82%提升至 100%,年内降息 2次及以上的概率也由 83%提升至 95%。

    2、我们判断, 美联储年内大概率会降息 1-2次,最快可能在 9月(但市场预期 7月有很大可能)。 尽管本次点阵图的中位数与 3月一致,但 3月时美联储没有任何官员支持年内降息,而本次有 1位官员支持降息 1次,有 7位官员支持降息 2次,可以看出美联储内部对于货币政策的态度发生了明显的转变。 此外,历史经验也表明, 根据点阵图中位数来判断美联储货币政策往往并不准确。考虑到美国经济已呈现出明显放缓的迹象,叠加中美贸易摩擦以及特朗普的频频施压,倾向于认为,美联储年内大概率会进行 1-2次降息时点上, 首次更有可能在 9月(届时美国经济是否真正走弱能得到确认)第二次(如有)可能要等到 12月。

    3、美联储更新经济展望:上调经济和就业预期,下调通胀预期。 美联储将2020年的实际 GDP 增速预期由 1.9%上调至 2.0%,下调近三年及长期失业率预期 0.1个百分点,将 2019年和 2020年的 PCE 通胀预期分别由 1.8%2.0%下调至 1.5%、 1.9%。 其中,美联储上调明年经济预期,印证了我们此前关于美国经济短期内不会发生衰退的判断。

    4、全球降息潮正开启, 我国货币政策将延续宽松、降准降息预期升温。 欧央行行长德拉吉 6月 18日讲话中“强鸽”,当前市场已经预期欧央行会在9月降息。实际上自 5月以来,马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度等国已先后实施降息,倾向于认为,全球降息潮正在开启。 维持此前判断我国货币政策将延续宽松,降准降息可能性逐渐加大(不排除降基准利率)

    5、 继续提示,中美货币政策的实际走向,中美贸易谈判将是关键变量。

    月以来中美贸易冲突再度升级,并有愈演愈烈的态势,贸易摩擦也成为拖累全球经济的重要因素。事实上,去年底以来,包括美联储、 IMF、世界银行等在内的主要机构都把全球经济下滑归因于本次美国挑起的贸易摩擦。

    6、人民币汇率仍有贬值压力,中美谈判如果破裂,“破 7”将是大概率。

    当前环境下,利差、通胀等传统因素已不是关键变量,汇率更多地变成了大国博弈的工具。判断人民币汇率后市,主要看美元走势和我国央行的容忍度短期之内,受中美领导人将在 G20会面的消息影响,人民币汇率预计将得到暂时提振,若中美冲突全面升级,加之近期货币当局也在有意淡化人民币汇率的整数关口,并不排除“破 7” 的可能性。 三季度往后看,由于美联储大概率会降息,美元将走弱,同时“保持人民币汇率在合理区间的基本稳定仍是我国货币当局的总要求,人民币持续贬值的可能性不高。

    风险提示: 1.美联储货币政策立场发生摇摆; 2. 中美贸易摩擦加剧。