中国式消费更新专题:减税下的消费

类别:宏观经济 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张晓娇,朱启兵 日期:2019-06-19

个税减税总额超预期,也提振了居民收入增速,但对消费的影响比较间接。

    个税减税影响较大的主要包括两个方面,一是提高个税起征点至5000元,二是增加了多项专项附加扣除,除此之外,个税税率级距有明显的变化、个税征收的方式也有所调整。一季度个人所得税减税1686亿元,即便个税改为累进征收,我们预计全年个税减税可超过4000亿元,超出此前市场预期。

    减税的“群分”效应更显著。从地域来看,减税主要惠及的是城镇居民,收入越高,减税金额越大,收入越低,减税比例越高。个税的主要来源是企业职工,减税有助于企业职工提高税后收入。

    个税起征点调整,对于文体娱、教育、租赁商服、公共管理和社服、以及交运仓储行业就业人员的减税比例影响最大。对包括广东、上海、北京、浙江、江苏等东部地区个税减税最明显。

    从已实施减税的两个季度城镇居民增量收入消费弹性来看,消费的倾向略有上升,2018年四季度更倾向于居住和医疗保健,2019年一季度更倾向于居住和教育文化娱乐。

    从2017年江苏、浙江、湖北、四川四省消费结构变化的共性来看,食品烟酒和衣着的占比都明显下降,从增量消费的结构看,衣着的占比都在0附近;从个性来看,江苏和浙江的居住以及交通通信消费明显偏高,同时医疗保健和食品烟酒、衣着消费占比明显偏低,湖北的交通通信消费占比偏低,但医疗保健占比偏高,四川的食品烟酒占比最高,交通通信占比较高。

    减税效果虽显著,消费还得看居民。从上述分析看,个税减税金额较大成果显著,受减税政策影响的城镇职工人数较多,受益范围广。这也反映在了一季度全国居民人均可支配收入同比增速8.7%与2018年持平当中。但从减税提振消费的效果看,一季度全国居民人均消费支出同比增长7.3%,较2018年的8.4%继续下降。因此我们认为个税减税直接增加了居民收入,但对消费的影响相对间接。消费的表现更多要看居民的消费偏好和消费倾向。

    下半年消费整体平稳,但对经济增长的贡献不显。从2019年社零数据特点来看,消费的内生动力仍在,但消费倾向确实边际有所下降,特别是耐用消费品的消费增速下降,弹性消费品表现较弱,日用品的消费反而相对较强,反映出在经济增速下行和收入增速潜在下行的背景下,消费存在顺周期收缩的趋势。但从预测来看,下半年社零增速在减税等政策刺激下,仍可能维持在8%左右,对经济稳增长将有所帮助,不过还是难以指望消费推动经济增长。我们维持此前观点,今年国内经济增长保2(6.2%)争3(6.3%)的目标没有变化,稳增长的关键在于基建投资增速较2018年回暖和房地产投资维持在高位,加之货币政策创造较好的流动性环境,以及财政政策在减税降费政策下支持企业平稳发展。

    风险提示:全球经济数据低于预期。

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