中国宏观经济月度数据手册(2019年06月)

经济下行压力进一步加大,供需呈现双缩态势。5月经济数据显示,供需呈现双缩格局。生产面工业增加值明显放缓,需求面出口、投资增速持续回落,5月社会消费品零售虽有回升,但4、5月总体延续偏弱态势。经济下行压力有所上升。按4、5月经济状况来看,经济增速开始迫近底线。4、5月工业增加值平均增速为5.2%,而1季度工业增加值平均增速为6.0%,如果6月份工业增加值与4、5月均值持平,则工业就可能拉低GDP增速0.3个百分点。而2020年建成小康社会要求今年和明年GDP平均增速不低于6.14%,我们预计今年单季度GDP增速底线预计在6.2%左右,如果按这个速度,经济可能在2季度就将迫近这个底线。需要更为有力的稳增长政策来稳定经济。

    通胀回升符合预期,后续压力有限。5月通胀走势符合预期,基数效应推动CPI回升。从走势来看,6月CPI可能继续在2.7%-2.8%水平,而后3季度CPI同比增速将再度回落,目前来看年内CPI破3%较为困难,因而通胀压力有限,无碍货币政策宽松。而工业品价格同比可能继续回落,3季度存在负增长可能。随着工业品价格同比增速的持续下行,企业盈利增速将持续回落,这将对制造业投资形成抑制,因而制造业盈利和投资依然会保持弱势运行。

    当前信用扩张有限,需要更有力政策进行保障。5月金融数据显示信用扩张幅度有限,信贷扩张略低于市场预期,社融绝对水平并不高,同比增速改善主要受低基数因素推动。信用收缩风险并未完全消除。包商银行事件发生之后,同业市场收缩,这可能减少中小银行资金来源,并影响到信用投放。虽然央行和银保监会多次修复市场预期,但到目前为止,中小银行和非银在同业市场融资并未回到之前情况。中小银行资金来源减少可能减少信用投放,信用收缩风险依然存在。在经济放缓压力之下,信用有效扩张是经济稳定的前提,我们预计政府将采取更为有力的政策,来保障同业市场稳定和信用的有效扩张。同时,考虑到公开市场操作在6月和7月集中到期,我们预计央行可能于近期降准。未来稳增长政策有望继续加码,来实现经济托底作用。

    信用投放将成为稳增长政策主要方式,基建是稳增长主要抓手。从目前政策来看,预算内财政明显前置,后半年财政政策发力空间有限。货币总体呈现宽松态势,经济企稳需要信用的有效扩张推动。因而未来政策会着力疏通信用传导渠道,一方面支撑金融机构资金来源;另一方面减少对信用投放的约束。而从各类需求来看,基建将成为最为有效的抓手。近期对出台了一些通过地方政府债来促进基建投资的政策,未来有望继续加码。

    国内政策或继续宽松,利好债市。在外部利率普遍下行环境下,不排除央行进一步降低银行间利率的可能,以及降低公开市场操作利率的可能。经济基本面下行与信用扩张有限可能进一步对股市形成抑制,但政策持续宽松,特别是短端利率如果出现下行,将打开债市下行空间,因而我们认为债市将继续走强,第一阶段可能会接近去年末低点位置。