宏观预测专题报告四:作为中流砥柱的消费,结构分解、政策影响与未来展望

类别:宏观经济 机构:民生证券股份有限公司 研究员:解运亮 日期:2019-06-18

社零增速从2018年开始下滑主要受汽车消费和非居民部门消费的拖累。在减税降费和鼓励消费政策支持下,预计全年社零增速不低于名义GDP增速。面对各种风吹浪打,消费将成为中国经济增长的中流砥柱。

    商品视角:汽车消费是引起社零增速下滑的重要原因

    限额商品零售下滑导致社会商品零售下滑,其中汽车零售下滑尤为突出。社会消费品零售下滑未受餐饮收入拖累,限额商品零售从去年6月起下滑加剧,导致商品零售持续下滑,其中的汽车零售增速大幅下降,在8月进入负区间。 网上商品零售增速逐年放缓,但依旧远高于商品零售增速。社会网上商品零售经过高速发展后对商品零售的影响已不可忽视,2018年在商品零售中占比达到18.43%。网上商品零售增速通常会在二四季度大幅上升,对今年下半年社零增速回暖有提振作用。

    部门视角:非居民部门消费下滑是社零增速下滑的主因

    居民商品零售和非居民商品零售分解后,我们发现非居民商品零售下滑导致去年社零下滑。非居民商品零售在去年企业不景气的大环境下呈现下滑趋势,而在消费者信心回升下居民商品零售增速有所改善。非居民商品零售在商品零售占比的上升,使得社零对居民消费的解释力度下降。 居民消费增长不及收入增长,房贷增速过快是主因。居民消费增长在2015年后一直低于收入增长,房贷规模爆发式上升对居民消费产生挤出效应。房市收紧和减税降费将改善居民的边际消费能力。

    政策影响:减税降费拉动商品零售回升,服务消费保持高增长

    我们测算个人所得税减税可拉动商品零售0.34个百分点,服务消费增长快于商品消费增长,消费结构继续升级。我们发现居民商品消费增速低于非居民商品消费增速是合理的。在减税降费和消费结构升级的趋势下,2019年有可能出现非居民商品零售全年增速回升,居民商品零售增速略有放缓,消费服务维持高增速。

    未来展望:消费将成为中国经济增长的中流砥柱

    社零增速将逐渐回升,预计全年增速不低于名义GDP增速。新能源汽车和国六标准等政策刺激汽车零售回升,减税降费改善居民和非居民的边际消费能力,合力推动社零增速回暖。服务消费增速维持高增速,全年占比有望突破五成。贸易摩擦和全球经济放缓可能正在影响就业市场,新增就业人数均低于去年同期。

    风险提示:

    政策推进不及预期、贸易战升级等。

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